Миноритарный акционер – это участник общества, владеющий в процентном отношении малой долей в обществе. Но хотя размер его пакета акций лишает его возможности напрямую влиять на управление обществом, его собственность находится под защитой закона.

Защита интересов миноритарных акционеров

Юристам АО надо иметь в виду, что миноритарные акционеры находятся под защитой закона, что на законодательном уровне предусмотрены защитные меры, препятствующие недобросовестному поведению владельцев контрольного пакета акций в отношении миноритарных акционеров:

• ряд корпоративных решений принимается только при наличии 75% голосов участников собрания акционеров - изменения устава, одобрение крупной сделки , уменьшение уставного капитала за счёт снижения ценности акций и т. д. (ст. 48, ст. 79 ),
• во время выбора совета директоров применяется кумулятивное голосование (ст. 66 Закона об АО),
• приобретатель большой доли в АО обязан предложить участникам выкупить их акции по цене не ниже расчётной (ст. 84.2, 84.7 Закона об АО),
• владелец не менее 1% акций АО может подать иск от всего общества его руководству, если то нанесло вред АО (ст. 71 Закона об АО),
• владелец доли в 25% и выше обладает доступом к бухгалтерии и протоколам заседания правления АО (п. 1 ст. 91 Закона об АО).

Срочное сообщение для юриста! В офис пришла полиция

Эти нормы призваны оберегать интересы обладателей неконтролирующих пакетов акций. Также в Банке России с 2014 года действует специальное подразделение, «Служба по защите прав потребителей финансовых услуг и миноритарных акционеров», которая рассматривает обращения и жалобы потребителей финансовых услуг, инвесторов и жалобы иных физических и юридических лиц.

Миноритарные акционеры при реорганизации АО в ООО

Права миноритарных акционеров защищены и при реорганизации АО в ООО, это можно рассмотреть на примере.

В реестре АО значилось 150 участников, но только около 10 из них владели 90% долей АО. Остальные акционеры числились еще с момента организации АО, но на собраниях не присутствовали, данные по ним не обновлялись и т. п. Потребовалось реорганизовать АО в ООО, и возник вопрос, как поступить с акциями этих пассивных акционеров.

Согласно закону в ООО может быть не более 50 участников (п. 3 ст. 7 ). Число акционеров общества в описанной ситуации значительно превысило указанную квоту. Поэтому преобразование АО в ООО на условиях, когда все 150 акционеров становятся участниками ООО, невозможно. Для сокращения количества потенциальных участников ООО можно рассмотреть следующие варианты.

Наиболее эффективный механизм - выкуп акций у таких миноритарных акционеров по требованию приобретателя более 95% акций АО (ст. 84.8 Закона об АО). Такая сделка не требует получения согласия миноритарных акционеров или их активного участия в процессе выкупа. Выкуп акций производится по цене не ниже их рыночной стоимости, которую должен определить оценщик.

Такой способ доступен только для акционеров публичных обществ и требует консолидации более 95% акций АО в руках одного лица или группы аффилированных лиц посредством добровольного или обязательного предложения. В описанной ситуации такие условия не соблюдаются. Достичь их выполнения возможно, но процесс может оказаться длительным и дорогостоящим.

Рискованные способы взаимодействия с пассивными акционерами

Другие варианты избавления от «мертвых душ», исходя из фактических обстоятельств, представляются менее предпочтительными.

Если крупные акционеры начнут скупать акции у миноритарных акционеров путём обычной купли-продажи, потребует розыска и получения согласия этих участников АО на сделку.

Исключение пассивных акционеров из АО по решению суда в связи с их неучастием в общих собраниях маловероятно. Судебная практика по исключению пассивных акционеров из общества в сходных условиях не сформировалась.

Теоретически, при принятии решения о реорганизации АО можно установить, что в обмене акций на доли участвуют лишь те акционеры, которые проголосовали на общем собрании за преобразование. Однако такой способ избавления от «мертвых душ» сопряжен со следующими рисками:

1. налоговый орган может отказать в регистрации ООО или попытаться оспорить реорганизацию в дальнейшем, если обратит внимание, что количество акционеров АО превышало 50 лиц.
2. после преобразования некоторые пассивные миноритарные акционеры могут обратиться с исками о признании права на долю в ООО. С высокой степенью вероятности такие иски при соблюдении срока исковой давности будут удовлетворены. Число участников ООО по результатам восстановления пассивного акционера в правах может превысить 50 лиц, что потребует обратного преобразования в АО.

Таким образом, миноритарных акционеров исключить нельзя, даже если о них ничего не известно.

Защита прав миноритарных акционеров является важнейшей гарантией их соблюдения, необходимость в которой отдельно подчеркивается во многих нормативных актах. Нюансы защиты прав миноритарных акционеров при реализации ими отдельных правомочий рассмотрим в нашей статье.

Причины необходимости защиты прав миноритарных акционеров

Нормативного определения, какие акционеры считаются миноритарными (далее — МА), нет. Сегодня это скорее экономическое понятие, хотя во многих правовых и судебных актах этот термин используется. Так, например, Конституционный суд РФ в постановлении от 24.02.2004 № 3-П в качестве синонима применяет слова «мелкие акционеры». Этого же мы будем придерживаться и в настоящей статье.

В постановлении № 3-П, определениях от 03.07.2007 № 681-О-П, от 08.04.2010 № 453-О-О, а также постановлении президиума Высшего арбитражного суда РФ от 13.09.2011 № 443/11 подчеркивается, что МА являются слабой стороной отношений внутри корпорации, поэтому необходимо обеспечение их прав конституционно-правовыми гарантиями. Это обусловлено тем, что интересы крупных акционеров и МА в акционерном обществе (далее — АО) могут сталкиваться.

Основные способы защиты прав (в т. ч. корпоративных прав МА) установлены в ст. 12 Гражданского кодекса РФ. Подробно их в данной статье мы рассматривать не будем.

При этом способы защиты прав МА можно разделить на 3 группы:

• внутрикорпоративные (самозащита прав, заключение акционерных соглашений, гарантии в уставе, обращение в АО и т. д.);
• административные (проверки уполномоченных органов, штрафы);
• судебные (иски о понуждении, иски об обжаловании и т. д.).

ВАЖНО! С 01.07.2016 начинает действовать новая редакция ФЗ «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 № 208-ФЗ (далее — закон № 208-ФЗ), поэтому при изучении данного вопроса необходимо проверять действительность предполагаемой к применению нормы.

Нюансы защиты прав МА на управление АО

В рекомендательном кодексе корпоративного управления (см. письмо Банка России от 10.04.2014 № 06-52/2463) неоднократно упоминаются МА (пп. 1.3, 1.3.1, 2.3.4 и т. д.) и акцентируется внимание на необходимости защиты их прав, в т. ч. через обеспечение доступа к управлению АО.

Вот эти права:

1. Право предложить/делегировать своего кандидата в различные органы АО: совет директоров, исполнительные органы (коллегиальный и единоличный), контрольные органы (ревизионную и счетную комиссии).

   Это право предоставлено не каждому МА, а только тем, кто единолично или вместе с другими МА обладает не менее 2% голосующих акций (п. 2 ст. 53 закона № 208-ФЗ). Порядок совместного выдвижения кандидатов может быть согласован МА, например, в акционерном соглашении, подробнее о котором читайте в статье «Составляем правильно акционерное соглашение — образец».

2. Право требовать включения предлагаемых ими вопросов в повестку дня общего собрания акционеров (далее — ОСА).

   Подробные инструкции к порядку направления таких требований в АО содержатся в пп. 2.1-2.7 приказа ФСФР России «Об утверждении положения...» от 02.02.2012 № 12-6/пз-н.

   • несмотря на то, что требование о включении вопросов в повестку дня само по себе является способом защиты нарушенных прав, оно дополнительно гарантируется судебной защитой (см. постановление ФАС Центрального округа от 05.11.2008 по делу № А68-753/08-44/16);
   • при направлении своих предложений для включения в повестку дня ОСА для обсуждения нужно подтвердить свой статус акционера (см. определение ВАС РФ от 19.05.2008 № 6225/08).
3. Право на участие в ОСА.

   Данное право является общим для всех акционеров.

Нюансы защиты прав МА при дополнительной эмиссии акций

П. 1 ст. 75 закона № 208-ФЗ предусматривает специальный способ защиты прав акционеров, в т. ч. МА, голосовавших против дополнительной эмиссии акций, если решение о ней принято, — право требовать у АО выкупа своих акций.

Необходимо учесть следующее:

• принятие ОСА решения об увеличении уставного капитала через размещение дополнительных акций сделкой не является, а значит, не может оспариваться как сделка (см. определение ВАС РФ от 17.12.2009 по делу № А3226960/200862/386);
• оценщик должен определить рыночную стоимость акций без учета изменений из-за действий, которые были основанием для требования выкупить и которые могут повлечь изменение рыночной стоимости акций.

В постановлении президиума ВАС РФ от 30.10.2012 № 6936/12 по делу № А5112302/ 2011 прямо подчеркивалось, что информировать МА о его праве на выкуп акций при таком способе увеличения уставного капитала ни само АО, ни созывающее ОСА лицо не обязаны.

Однако с 01.07.2016 в п. 1 ст. 76 закона № 208-ФЗ (в ред. ФЗ от 29.06.201 № 210-ФЗ) указывается на обязанность АО предоставлять МА информацию о наличии у них права требовать выкупа акций и порядке реализации этого права. Новые нормы применяются к тем решениям, которые были приняты не ранее 01.07.2016 и после которых у МА возникло право требовать выкупа акций.

Поскольку уставный капитал АО может быть увеличен в том числе путем выпуска дополнительных акций по подписке, в п. 1 ст. 40 закона № 208-ФЗ для этого случая предусматриваются специальные меры защиты прав МА. В описываемой ситуации у МА (если он голосовал против или не голосовал вовсе) есть преимущественное право приобретения акций по подписке пропорционально количеству акций, которые на этот момент у него есть, с учетом типа акций.

ВАЖНО! Положения о реализации этого права с 01.07.2016 также изменятся.

Нюансы защиты прав МА при реорганизации АО

С точки зрения защиты прав МА из всех форм реорганизации для нас представляют интерес только следующие:

• разделение АО;
• выделение из АО нового юридического лица.

И в 1-м, и во 2-м случае МА в новом АО будут даны акции и такие же права, какие были у него в том АО, которое реорганизуется (п. 3.3 ст. 18, п. 3.3 ст. 19 закона № 208-ФЗ), если он:

• на ОСА голосовал против реорганизации;
• не участвовал в голосовании вовсе.

Однако этот способ в АО сравнительно легко обойти, и в таком случае права МА формально не будут нарушены. Речь идет о создании дочерних структур. При таком варианте перераспределения активов АО согласие/несогласие МА на данное действие не будет иметь никакого значения.

Таким образом, исходя из краткого анализа законодательства и судебной практики, можно сделать вывод, что права миноритариев защищаются как общими, так и специфическими способами. Выбор способов защиты зависит от того, какие права нарушены и какие правовые последствия это вызвало.

Мажоритарные акционеры, или мажоритарии – это самые крупные, главные акционеры компании. Само название происходит от слова majorité, что в переводе с французского означает «большинство». Это слово стало основой термина majoritaire, который перешел и в другие языки. Соответственно, слово «миноритарный» ведет свое происхождение от слова minorité – меньшинство. Иногда для краткости эти две группы акционеров называют мажорами и минорами, но эти названия относятся скорее к профессиональному сленгу.

Мажоритарии в общей классификации акционеров

Согласно общепринятой классификации, с которой можно ознакомиться в любом учебнике экономики, выделяется четыре категории акционеров.

1. Единственный. Это лицо (физическое или юридическое), обладающее 100% акций компании, то есть контролирующее весь капитал акционерного общества.

2. Мажоритарные. Это крупные акционеры, чьи позволяют им участвовать в управлении акционерным обществом.

3. Миноритарные. Пакеты акций у этих лиц довольно крупные, иной раз стоимостью в сотни и миллионы долларов. Но доля в компании не очень велика (например, 1%). Миноритарным акционерам даются некоторые права (например, на сбор информации о финансовом состоянии компании), но в управлении компанией они участия не принимают.

4. Розничные. Это мелкие акционеры, имеющие право только на получение дивидендов.

Мажоритарии и миноритарии считаются основными категориями акционеров – иногда выделяют только их. Ведь единственный акционер – это, по сути, просто единственный мажоритарий компании. А розничные акционеры – это мелкие миноритарии.

Основная граница интересов проходит между мажоритариями и миноритариями: первых чаще всего интересует рост стоимости компании, выражающийся в стоимости их пакетов акций, вторых – дивиденды. Этот конфликт интересов является классическим.

Сколько процентов акций у мажоритарного акционера?

Где же пролегает граница между этими двумя категориями акционеров, между мажоритариями и миноритариями? Четкой границы не существует, поскольку все зависит от устава конкретной компании, определяющей минимальный порог для мажоритарных пакетов акций. Многое зависит от того, насколько велики пакеты акций у других акционеров.

Как правило, к мажоритариям относят лиц, контролирующих такой пакет акций, который позволяет им, согласно уставу акционерного общества, осуществлять определенные права по управлению компанией. Как минимум – участвовать в выборах совета директоров.

Мажоритарием может быть и отдельный человек (физическое лицо), и целые компании, а также инвестиционные фонды.

Влияние мажоритария зависит от процента акций, которые ему принадлежат. Особый вес имеют блокирующие пакеты акций – их владельцы могут наложить вето решение совета директоров. В теории блокирующим пакетом считается 25% + 1 акция, но в реальности цифра процента может быть меньшей.

Если же у мажоритария имеется 50% +1 акция, он считается обладателем безусловного контрольного пакета акций (величина контрольного пакета может быть и меньшей, например, 20–30%). Уставы некоторых компаний позволяют в таких случаях управлять организацией единолично. Но чем крупнее компания, тем более высок вес других мажоритариев. Во многих акционерных обществах даже обладателю контрольного пакета акций приходится считаться с голосованием мажоритарных акционеров, ведь даже 5% акций у компании-гиганта могут стоить миллиарды долларов!

В результате приватизации и реструктуризации в нашей стране акции предприятий получали их сотрудники.

Вот они-то и представляли собой так называемых миноритарных акционеров.

Кто такие миноритарии? Это обычные рядовые «мелкие» акционеры, владеющие незначительной долей акций, которая обеспечивает им получение дивидендов, однако не дает, как правило, возможности управлять компанией.

Все изменилось в последние годы с появлением на бирже российских предприятий. Скупать акции «голубых фишек» ринулись все неленивые обыватели. В результате таких «народных IPO» число минотариев компании может исчисляться сотнями тысяч.

Какую опасность они таят для самого акционерного общества, в чем уязвимость их положения и какое урегулирование прав и интересов сторон предлагает законодательство – читайте в статье.

«Миноритарии» и «мажоритарии»

Люди, далекие от сферы финансов, часто представляют себе работу с ценными бумагами, как «купить акцию подешевле, продать ее подороже», путая инвесторов и спекулянтов.

Кроме того, частое заблуждение - то, что акционеры приобретают ценные бумаги компании, а затем просто ждут своих дивидендов, не принимая участия в деятельности компании - в этом случае речь идет о владельцах привилегированных, но не обычных акций.

Впрочем, даже владельцы обычных акций ведут себя по-разному, ведь руководствуются в работе с ценными бумагами разными задачами. Разбираемся, в чем разница между миноритарными и мажоритарными акционерами.

Количество акций и их вес

Владельцы обыкновенных акций любого акционерного общества делятся на мажоритариев и миноритариев. Разделение это происходит с учетом того, сколько акций есть у того или иного инвестора, а точнее, какой вес занимают его акции в общем объеме ценных бумаг компании:

1. Для того, чтобы стать мажоритарием, акционер должен обладать не менее 5% всех акций. Как правило, мажоритарии - это институциональные инвесторы или частные стратегические инвесторы. Обычно мажоритарии - это состоятельные люди, для которых вопрос быстрого получения прибыли не стоит так остро, как для менее состоятельных и менее опытных инвесторов.
2. Каждому из миноритариев, в свою очередь, принадлежит менее 5% всех акций. В число миноритариев могут входить как частные инвесторы, так и спекулянты.

Чего хотят миноритарии

Цели миноритариев также могут быть разными в зависимости от того, какой стратегии придерживается инвестор:

• Если речь идет о спекулянте, который зарабатывает на разнице в стоимости бумаг, то его цель - успеть купить акции как можно дешевле, чтобы продать как можно дороже. Спекулянт вообще не участвует в управлении компанией, поскольку не ставит никаких долгосрочных целей.
• По-другому мыслят инвесторы, которые приобретают пусть небольшое количество акций, но все же рассчитывают на более существенную, чем у спекулянтов прибыль:
  1. Такие акционеры заинтересованы в том, чтобы дела у компании шли хорошо, ведь, чем выше прибыль компании, тем большие дивиденды она может выплатить акционерам.
  2. Такие инвесторы выступают за то, чтобы все «свободные» деньги, которые есть у компании, были пущены на выплату дивидендов, ведь это и есть их доход.

Чего хотят мажоритарии

Мажоритарные акционеры, как правило, уже имеют солидное состояние, а потому возможность получить деньги «здесь и сейчас» их не слишком интересует. Они зарабатывают на росте котировок акций, а значит их главный интерес - развитие бизнеса компании.

Если миноритарии предпочитают «вывести» деньги из бизнеса, пустить их на выплату дивидендов и заработать меньше, но прямо сейчас, то мажоритории предпочитают подождать (возможно, несколько лет), вложиться в развитие компании и увеличить свою потенциальную прибыль в несколько раз. В разных целях и заключается основной конфликт мажоритариев и миноритариев.

Несмотря на то, что каждый из миноритариев имеет меньший вес при голосовании на общем собрании, таких акционеров может быть довольно много, и это дает им возможность сообща оказывать влияние на бизнес-решения. Кроме того, существует ряд законодательных инструментов, призванных не допустить ситуации, когда мажоритарии в силу большего веса своих бумаг, получают привилегированное положение перед миноритариями.

Например, согласно российскому законодательству, для принятия важных корпоративных решений, таких как изменение устава, уменьшение уставного капитала, ликвидация компании и т.д. требуется не менее трех четвертей голосов на общем собрании акционеров.

Источник: "portfolioand.me"

Слово заимствовано во французском языке или итальянском языке. Первоначальный спектр значений родственных ему слов - минор, минорный - музыкальный. В русском языке использование слова «миноритарий» как экономического понятия начинается с 90-х годов 20 века.

Этимология слова отражает его современный как музыкальный, так и экономический смысл. Французское minoritaire от minor «меньший», «маленький». Существует версия, что английское minor было образовано по ошибочной ассоциации с minus — минус. Окончание арий характерно для существительных, означающих определенные группы людей.

В настоящее время употребляется по отношению к владению акциями. Миноритарий - акционер компании, доля акций которого незначительна, для того чтобы провести решение в собственных интересах. Таким акционером может быть как один человек, так и целая компания. Незначительная доля акций формально означает менее половины акций.

Для защиты прав миноритариев законодательство большинства стран предусматривает кумулятивное голосование.

В отличие от традиционного голосования (одна акция - один голос - за одного кандидата на каждое место) кумулятивное голосование построено по принципу кумулятивной выборочности. Этот принцип означает, что число голосов, которое есть у одного акционера (один голос - одна акция на число мест в совете) могут быть отданы за одного кандидата.

Пример. 1000 акций: у большинства (мажоритариев) - 700, у миноритариев - 300 акций. Избирается 5 мест в совет директоров. Тогда у мажоритариев 3500 голосов, у миноритариев - 1500. Традиционное голосование не даст миноритариям возможности провести своих кандидатов. Но они попытаются провести двоих кандидатов, используя кумулятивное голосование.

За каждого кандидата мажоритарии отдают 700 голосов. Миноритарии аккумулируют свои голоса на двоих кандидатах - 1500: 2 = 750. Но они их не проводят - в этом случае и мажоритарии используют право кумулятивного голосования и распределят свои голоса на 4 кандидатах, отдав за каждого 3500: 4 = 875 голосов.

В свою очередь миноритарии также перегруппируются и сфокусируют свои голоса на одном кандидате, отдав за него все 1500 голосов. Проведение этого кандидата на место в совете директоров большинство не сможет блокировать.

Формула для расчета необходимого числа акций для проведения свои кандидатов

S = (V x P) : (D + 1) + 1,

где S - (Shares) требуемое число акций,
V - (Voting) число голосующих акций,
P - (Positions) желаемое количество мест в совете директоров,
D - (Directors) общее количество мест в совете директоров.

В нашем примере S = 1000×2 (5 + 1) + 1 = 334,3. У миноритариев только 300 акций. Двоих кандидатов им не провести.

Источник: "dictionary-economics.ru"

Какими правами наделен маленький акционер

Акционера, который обладает незначительным пакетом акций называют миноритарием. Миноритарного акционера можно сравнить с муравьем, но это сравнение не имеет ничего общего с ростом насекомого, скорее, с размерами его прав.

В Российском законодательстве нет понятий миноритарий и мажоритарий, вместо этих понятий существует общее понятие акционер. Однако сами акционеры решили провести внутреннюю градацию, взяв на вооружение западную практику, в которой органично прижились понятия миноритарий и мажоритарий.

Миноритарий – это обычный рядовой акционер, купивший определенную часть акций компании, как правило, очень незначительную.

Большинство миноритариев не собираются держать акции на руках в длительной перспективе, движимые желанием продать их, как только те подрастут в цене. Миноритарием может считаться человек, купивший одну акцию.

Другое дело мажоритарий – акционер, сконцентрировавший в своих руках значительный пакет акций, которые играют существенную роль в жизнедеятельности компании.

Суть «противостояния» мажоритариев и миноритариев сводится к противоположным интересам и целям.

Если акционеры, имеющие значительные пакеты акций на руках (мажоритарии), стремятся к увеличению стоимости акций, выплате минимальных дивидендов, и, как следствие, увеличению размера всевозможных годовых премий для себя, то миноритариев больше всего волнует как раз обратное.

Миноритарии хотят получить прибыль за счет роста дивидендных выплат, но увеличение премиальных начислений топ-менеджерам, которые и являются основными держателями большого пакета акций, снижает шансы миноритариев на прибыль с дивидендов, а порой и увеличивает шансы вовсе остаться без них.

Сложившуюся ситуацию можно представить в виде пассажирского автобуса, где у руля находятся мажоритарии, а пассажирами являются миноритарии.

Пока дорога прямая, они едут вполне миролюбиво, но с приближением перекрестка начинается отстаивание своего направления пути. Естественно, в чьих руках рулевое управление, тот и выбирает направление движения. Таким перекрестком может считаться годовое собрание акционеров, где обсуждаются размеры дивидендов.

Мажоритарии относятся к простым акционерам как к вынужденной необходимости, ведь деньги последних оказывают значимую поддержку. Неприязнь мажоритариев понятна, – миноритарии склонны к получению сиюминутной выгоды и не желают, в большинстве своем, следовать интересам компании для получения большей прибыли в дальнейшей перспективе.

Но интересы миноритариев страдают в большей степени, поскольку с их интересами считаются мало и только тогда, когда сами мажоритарии в этом нуждаются. Такой момент наступает при делении последними власти в компании. В этом случае голоса миноритариев им крайне необходимы.

Перечень прав

Если отобразить права миноритария, направленные на защиту его интересов одним списком, то они будут выглядеть следующим образом:

1. право на осуществление выборов членов совета директоров;
2. право требовать выкупа Обществом части принадлежащих ему акций;
3. право лишения определенных акционеров прав голоса, если в решении определенных вопросов с их стороны присутствует личная заинтересованность;
4. возможность ограничения уставом общества максимального числа голосов, предоставляемых одному акционеру;
5. возможность использовать право вето в результате установления требований квалифицированного большинства голосов в решении наиболее важных вопросов.

За последнее время в разных странах наблюдается тенденция к увеличению прав миноритарных акционеров. Не стала исключением и Россия, где в закон «Об акционерных обществах» постоянно вносятся изменения и дополнения.

Основным нововведением, направленным на защиту прав миноритариев, можно считать положение в законе, которое регламентирует действия мажоритария при реорганизации акционерного общества. Так, согласно положению, основной акционер, сконцентрировавший в своих руках 95% акций, получает право выкупа оставшейся у миноритариев части акций, но по справедливой цене.

Законом предусмотрено и наделение миноритариев правом на получение информации о состоянии дел в компании, кроме бухгалтерских отчетностей, которые доступны лишь мажоритариям со значительным пакетом акций. Простым акционерам доступны данные об условиях сделок и финансовых показателях.

В большинстве судебных разбирательств, где истцами являются миноритарии, сутью дела как раз выступает отсутствие отчетной информации, которую компания должна предоставлять всем акционерам вне зависимости от количества акций в их портфеле.

Перечень документов, которые компания должна представить миноритарию в случае его обращения:

• решение о создании Общества;
• договор о создании Общества;
• документ о государственной регистрации Общества;
• протоколы общих собраний акционеров;
• документы, предоставление которых утверждено решением собрания акционеров или советом директоров.

Если Общество не представляет вышеперечисленных документов или задерживает их представление, то его действия можно рассматривать как незаконные, противоречащие статье 14.36 КоАП РФ.

Административный штраф в таком случае будет составлять порядка 50 000 рублей, что для компании явно не существенное наказание, однако должностные лица Общества могут получить более существенное наказание в виде дисквалификации сроком до трех лет.

Кроме того, в ситуации с реорганизацией миноритарии получают право обмена имеющихся акций на те, которые принадлежат вновь открываемому акционерному обществу.

Что прописано в законе, не совсем работает на практике. До сих пор не прописаны параметры и правила, по которым должен производиться обмен «старых» акций на «новые», что тоже приводит к многочисленным судебным разбирательствам, поскольку основные акционеры предоставляют, как правило, неравнозначные условия обмена, намеренно занижая стоимость «новых» акций.

Парадокс заключается в том, что истцы (миноритарии) ссылаются на статью 77 закона «Об акционерных обществах», где прописан «обмен» на основании рыночной стоимости акций, однако судом отклоняются исковые требования, как основанные на неверном понимании права.

В качестве решения спорного момента суд использует статью 421 Гражданского кодекса РФ, где при определении коэффициента конвертации (обмена) используется принцип свободы договора, который наделяет стороны правом определять условия договора на свое усмотрение. Таким образом, собрание акционеров общества и совет директоров не обязаны исходить из рыночной стоимости акции, и могут устанавливать цену согласно своему усмотрению.

Многие участники рынка предсказывают улучшение ситуации в скором времени, поскольку государством предусмотрена покупка акций значительного числа частных компаний.

Естественно, если наряду с акциями простых акционеров будут стоять акции, приобретенные государством, то, скорее всего, раскрытие информации будет производиться с завидной регулярностью, а реорганизации или слияния и поглощения будут происходить на выгодных условиях для всех участников общества. По крайней мере, в этом случае в законе появятся все необходимые для расчетов правила.

Источник: "fingramota.org"

Миноритарный акционер

Если говорить просто, то это такое лицо, у которого есть малая доля пакета акций организации, предприятия, что не позволяет ему состоять в совете директоров и непосредственно управлять самой компанией. Есть возможность получать дивиденды и при этом не понести сильного ущерба.

Миноритарий не участвует в прямом управлении компанией и из-за этого ему не так легко бороться с мнением акционеров, у которых есть контрольный пакет акций (КПА).

Практически миноритарии имеют такие права:

1. получение дивидендов;
2. получение части средств после ликвидации компании;
3. получение полной информации о деятельности компании;
4. право на приобретение акции дополнительной эмиссии для защиты от размытия пакета;
5. право требовать у мажоритариев выкупить свои активы по рыночной цене, если миноритарный акционер голосовал против основных решений акционеров.

Но тем же Законом предусмотрено, что после того, как у главного акционера окажутся 95% всех активов компании, он имеет право заставить продать миноритариев оставшуюся часть акций.

Давайте подобьем итоги: миноритарный акционер - это физическое лицо или юридическое, у которого минимум прав перед другими акционерами.

Но в любом случае законодательство предоставляет миноритариям достаточный объем прав для того, чтобы иметь возможность влиять на деятельность организации. Поэтому владельцы крупных корпораций чаще стали опасаться так называемого «корпоративного шантажа», когда миноритарий может парализовать деятельность компании с помощью суда.

Источник: "znayuvse.ru"

Аспекты законодательной защиты миноритарных акционеров

После приватизации предприятий государственной собственности многие их работники получили право приобретения небольшого количества акций, созданных в результате происходящих процессов акционерных обществ. Кроме того, лицам, желающим инвестировать в такие компании, а также вновь созданные корпорации, предоставлена возможность купить некоторый объем акций на рынке.

Все это способствовало формированию значительной группы в среде акционеров – миноритариев. Законодательное регулирование правового статуса последних имеет большое значение в целях защиты их интересов.

Этимология и анализ понятия

Традиционно считается, что акционер является инвестором, за исключением случаев, когда акции по какой-то причине (дарение, наследование, реорганизация) приобретены им безвозмездно. Права на акции, принадлежащие акционерам, закреплены в гражданском законодательстве.

Получившие распространение правовые категории «миноритарный акционер» или «миноритарий», активно используются как в практике, в том числе судебной, так и в юридической литературе. При этом законодательство не содержит определения указанных понятий. Если обратиться к этимологии, то «миноритарный» происходит от английского minor – незначительный или несущественный.

Анализ правовых актов органов различных уровней и ветвей власти, позволяет сделать заключение, что они воспринимают миноритариев как владельцев пакетов акций, не предоставляющих возможности во всех случаях контролировать принимаемые обществом решения.

Законодатель исходит из того, что миноритарии стоят на заведомо более слабой позиции, в отличие от крупных (мажоритарных) акционеров, а потому нуждаются в более урегулированной защите, закреплении дополнительных прав и гарантий.

Права

Установленные акционерным законодательством права мелких акционеров можно охарактеризовать следующим образом.

По вопросам формирования корпоративных органов миноритариям даны следующие полномочия:

• представлять кандидатуры в состав совета директоров, ревизионной комиссии, на должность руководителя общества (единоличного исполнительного органа) – предоставляется при наличии акций в объеме не менее 2%;
• участвовать в выборах вышеуказанных членов органов корпорации.

В случаях реорганизации, при возможной смене контроля, а также в некоторых иных ситуациях миноритарные акционеры вправе:

1. приобрести акции при дополнительной их эмиссии;
2. требовать у общества выкупить частично или полностью принадлежащие ему акции (например, если голосовал против реорганизации либо совершении крупной сделки);
3. продать акции лицу, направившему предложение о покупке акций публичного общества.

Всем акционерам предоставлены и имущественные права:

• на дивиденды;
• на получение соответствующей части имущества организации при ее ликвидации.

Законодательная защита

Законодательством также предусматриваются и иные права владельцев незначительных пакетов акций, направленные на защиту их интересов:

1. право созвать внеочередное общее собрание акционеров (ВОСА) – для владельцев не менее чем 10 %;
2. полномочие инициировать проведение поверки (ревизии) финансов и хозяйственной деятельности корпорации (также предоставлено акционерам-владельцам не менее чем 10 % акций);
3. право участвовать в собраниях акционеров (ОСА), а владельцам не менее 1% акций – знакомиться c реестром акционеров в целом;
4. возможность получить доступ к учредительным документам общества, иным внутренним локальным актам, а при владении не менее 25% - и к бухгалтерским документам, протоколам совета директоров; и другие.

Учитывая необходимость создания благоприятного фона для защиты прав рассматриваемой группы акционеров, законодатель предусмотрел ряд мер, которые косвенно направлены на охрану интересов этой категории владельцев акций:

• Так, предусмотрено лишение акционеров права голоса, если решается вопрос о совершении при их личной заинтересованности.
• Кроме этого, уставом общества допускается ограничить предельное число голосов одного акционера на общем собрании, а установленные требования к кворуму для принятия решений способствуют использованию акционерами возможности их блокировать.

В некоторых случаях реализация прав акционеров может быть затруднена вследствие неблагополучного состояния общества.

Например, в результате его ликвидации владелец акций не сможет ничего получить, если имущество корпорации отсутствует или его недостаточно для удовлетворения всех требований, например, при банкротстве.

Для предотвращения подобных ситуаций законодатель предоставил акционерам, в том числе миноритарным владельцам акций (пакет не менее 1 %), право предъявить в судебном порядке к членам органов управления (единоличному исполнительному органу, либо лицу, выполняющему его функцию, членам правления или совета директоров) требование о возмещении убытков, причиненных обществу вследствие их виновных действий (бездействий).

Кроме того, в случае нарушения иных прав акционеров, миноритарии вправе воспользоваться судебной защитой, либо в административном порядке обратиться в ЦБ РФ.

Основные проблемы и разногласия

Особенностью миноритарного акционера является то, что статус владельца акций конкретного предприятия для них явление временное. При первой удачной возможности выгодно продать свой небольшой пакет они воспользуются ею.

Это влияет на характер принимаемых решений и действий, не рассчитанных на долгосрочную перспективу. Здесь и возникают основные разногласия между двумя группами акционеров (мажоритариями и миноритариями). Выплата дивидендов зачастую и становится основной причиной разногласий акционеров.

Крупные акционеры, как правило, планируют развитие бизнеса, для чего лоббируют принятие решения о реинвестировании прибыли. Миноритарии заинтересованы в ее распределении, не одобряют рискованных инвестиций и длительных проектов.

Особенно корпоративные конфликты проявляются в деятельности высшего органа управления корпорации – собрания акционеров (ВОСА или ОСА), к компетенции которого относится широкий круг важных вопросов, в том числе в отношении дивидендов (их выплаты), совершения некоторых категорий сделок (крупных, например).

Каждое из принятых решений может повлиять на стоимость акций. Крупные акционеры, владеющие акциями в достаточном для контроля объеме, иногда являются учредителями общества, либо стратегическими инвесторами, либо отраслевыми владельцами, в руках которых сосредоточены контрольные пакеты нескольких отраслевых предприятий.

Миноритарии же владеют малым количеством акций, в среднем не более 5%, но объединившись, могут влиять на принятие решений общим собранием.

В целях предупреждения возникновения внутрикорпоративных конфликтов возможно заключение акционерных соглашений, где акционеры вправе установить обязанности голосовать согласованным образом или осуществлять в дальнейшем такое согласование с другими акционерами перед каждым ОСА, зафиксировать цену продажи/покупки акций и сформировать решение иных ситуаций.

Однако, это способ предотвращения эффективен для акционерных обществ с малым количеством акционеров.

Источник: "delasuper.ru"

На что способны маленькие акционеры

Любая компания, акции которой находятся в свободном обращении на рынке, как правило, имеет множество совладельцев-акционеров. Многие публичные компании стремятся получить допуск к биржевым торгам, пройти процедуру листинга и войти в котировальные списки.

Для этого бизнес должен быть максимально прозрачен, установленная законом информация в обязательном порядке публикуется в открытом доступе для каждого, кто уже приобрел акции или только собирается это сделать. Однако, наряду с такими плюсами для компании, связанными с увеличением free-float (количества бумаг в свободном обращении), как увеличение ликвидности и потенциала общей капитализации, возникает и ряд проблем.

Это угроза перехода пакета акций в руки владельцев компании-конкурента и возможный конфликт интересов между различными группами совладельцев. К примеру, между мажоритарными и миноритарными акционерами. Возможно, многие имеют информацию о разногласиях в такой российской компании, как Норильский никель, которая наглядно демонстрирует борьбу за обладание долей акций, позволяющей контролировать общество.

В зависимости от типа принадлежащих акционерам ценных бумаг, они имеют право принимать участие в общем собрании, которое является высшим органом управления.

К компетенции общего собрания акционеров относится круг самых значимых вопросов, затрагивающих, в том числе, распределение прибыли в виде дивидендов, борьбу за контроль над деятельностью общества, принятие решений, которые могут значительно изменить стоимость доли акционеров (рыночную цену акций).

Владельцев привилегированных акций можно отнести к отдельной группе, поскольку размер дивидендов для них жестко закреплен уставом хозяйственного общества и не зависит от результатов деятельности, а участия в общем собрании они принимать не могут в силу закона, следовательно, их интересы не будут столь же широки, как интересы владельцев обыкновенных акций.

По количеству ценных бумаг, точнее по их весу в общей стоимости акций общества, можно различить мажоритарных и миноритарных акционеров:

1. К мажоритарным акционерам обычно относят таких, размер пакетов акций которых позволяет самостоятельно оказывать влияние на решения общего собрания.
2. Миноритарии же обладают столь малой долей, что их голоса особого значения не имеют, если, конечно, они целенаправленно и сообща не поддерживают определенную позицию по решаемым вопросам.

Крупные, контролирующие пакеты акций, как правило, сосредоточены в руках учредителей обществ. Значительными долями в бизнесе обладают институциональные инвесторы, иногда частные стратегические инвесторы.

Представление о том, какой суммой вы должны располагать, чтобы стать мажоритарным акционером надежной компании из так называемых “голубых фишек”, вы можете получить, узнав общий объем эмиссии акций и умножив их рыночную стоимость на количество, которое составит не менее 5% от общего объема.

Важно, что незаметно скупить такое значительное количество акций компании, котирующейся на бирже, будет просто невозможно.

Каждому из миноритариев принадлежит обычно менее 5% акций общества. В их число, как правило, входят частные портфельные инвесторы и биржевые спекулянты:

• Первые, владея акциями продолжительное время, рассчитывают и на дивидендный доход.
• Вторые - в основном, на прибыль от курсовой разницы бумаг.

Голосуют ли спекулянты на собраниях? Полагаю, что нет. Таким образом, в получении высоких дивидендов заинтересованы именно миноритарные инвесторы, не ставящие перед собой цели полностью контролировать компанию. Размер дивидендов и может стать основной причиной разногласий мажоритариев, пытающихся по возможности большую часть нераспределенной прибыли направить на расширение бизнеса или решение иных вопросов, и миноритариев.

В некоторых обществах с целью защиты интересов учредителей и исключения возможности недружественных поглощений заключается акционерное соглашение, стороны которого обязуются голосовать определенным образом на общем собрании, согласовывать вариант голосования с другими акционерами, покупать, продавать акции по заранее оговоренной цене или воздерживаться от каких-либо действий.

Это помогает заранее устранить возможные проблемы и разногласия, облегчает задачу управления акционерным обществом. Однако, подобная практика вряд ли приемлема для публичных компаний, особенно стремящихся войти в биржевые котировальные списки.

Источник: "2stocks.ru"

Защита интересов миноритариев

Миноритарный акционер – это участник общества, владеющий в процентном отношении малой долей в обществе.

Но хотя размер его пакета акций лишает его возможности напрямую влиять на управление обществом, его собственность находится под защитой закона.

Юристам АО надо иметь в виду, что миноритарные акционеры находятся под защитой закона, что на законодательном уровне предусмотрены защитные меры, препятствующие недобросовестному поведению владельцев контрольного пакета акций в отношении миноритарных акционеров:

1. ряд корпоративных решений принимается только при наличии 75% голосов участников собрания акционеров — изменения устава, одобрение крупной сделки, уменьшение уставного капитала за счёт снижения ценности акций и т. д. (ст. 48, ст. 79 Федерального закона от 26.12.95 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах»),
2. во время выбора совета директоров применяется кумулятивное голосование (ст. 66 Закона об АО),
3. приобретатель большой доли в АО обязан предложить участникам выкупить их акции по цене не ниже расчётной (ст. 84.2, 84.7 Закона об АО),
4. владелец не менее 1% акций АО может подать иск от всего общества его руководству, если то нанесло вред АО (ст. 71 Закона об АО),
5. владелец доли в 25% и выше обладает доступом к бухгалтерии и протоколам заседания правления АО (п. 1 ст. 91 Закона об АО).

Эти нормы призваны оберегать интересы обладателей неконтролирующих пакетов акций.

При реорганизации АО в ООО

Права миноритарных акционеров защищены и при реорганизации АО в ООО, это можно рассмотреть на примере.

В реестре АО значилось 150 участников, но только около 10 из них владели 90% долей АО. Остальные акционеры числились еще с момента организации АО, но на собраниях не присутствовали, данные по ним не обновлялись и т. п. Потребовалось реорганизовать АО в ООО, и возник вопрос, как поступить с акциями этих пассивных акционеров.

Согласно закону в ООО может быть не более 50 участников (п. 3 ст. 7 Федерального закона от 08.02.98 № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью»). Число акционеров общества в описанной ситуации значительно превысило указанную квоту. Поэтому преобразование АО в ООО на условиях, когда все 150 акционеров становятся участниками ООО, невозможно. Для сокращения количества потенциальных участников ООО можно рассмотреть следующие варианты.

Наиболее эффективный механизм – выкуп акций у таких миноритарных акционеров по требованию приобретателя более 95% акций АО (ст. 84.8 Закона об АО). Такая сделка не требует получения согласия миноритарных акционеров или их активного участия в процессе выкупа. Выкуп акций производится по цене не ниже их рыночной стоимости, которую должен определить оценщик.

Такой способ доступен только для акционеров публичных обществ и требует консолидации более 95% акций АО в руках одного лица или группы аффилированных лиц посредством добровольного или обязательного предложения. В описанной ситуации такие условия не соблюдаются. Достичь их выполнения возможно, но процесс может оказаться длительным и дорогостоящим.

Рискованные способы взаимодействия с пассивными акционерами

Другие варианты избавления от «мертвых душ», исходя из фактических обстоятельств, представляются менее предпочтительными:

• Если крупные акционеры начнут скупать акции у миноритарных акционеров путем обычной купли-продажи, это потребует розыска и получения согласия этих участников АО на сделку.
• Исключение пассивных акционеров из АО по решению суда в связи с их неучастием в общих собраниях маловероятно. Судебная практика по исключению пассивных акционеров из общества в сходных условиях не сформировалась.
• Теоретически, при принятии решения о реорганизации АО можно установить, что в обмене акций на доли участвуют лишь те акционеры, которые проголосовали на общем собрании за преобразование.Однако такой способ избавления от «мертвых душ» сопряжен со следующими рисками:
  1. налоговый орган может отказать в регистрации ООО или попытаться оспорить реорганизацию в дальнейшем, если обратит внимание, что количество акционеров АО превышало 50 лиц.
  2. после преобразования некоторые пассивные миноритарные акционеры могут обратиться с исками о признании права на долю в ООО. С высокой степенью вероятности такие иски при соблюдении срока исковой давности будут удовлетворены. Число участников ООО по результатам восстановления пассивного акционера в правах может превысить 50 лиц, что потребует обратного преобразования в АО.

Таким образом, миноритарных акционеров исключить нельзя, даже если о них ничего не известно.

Источник: "lawyercom.ru"

Когда, кого и от чего защищать

Тема защиты прав как миноританых так и мажоритарных акционеров давно находится в поле зрения каждого корпоративного юриста. По мнению юристов, в стране наступила эпоха тотального вытеснения миноритариев. Экономически это обусловлено консолидационными процессами, развернувшимися в металлургии, нефтяной и газовой, строительстве и многих других отраслях.

Идеологическим фундаментом массовой волны вытеснения «финансовых попутчиков» стал Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. «Об акционерных обществах» (далее - ФЗ об АО) с сакраментальной нормой Главы ХI.1 о принудительном выкупе акций.

Причем круг компаний, которых затрагивают эти законодательные новации, гораздо шире той сравнительно небольшой группы предприятий, где основной владелец напрямую или через аффилированные фирмы владеет 95%. Сюда относятся вообще все компании с контролирующим акционером, которому ничто не мешает сначала нарастить свою долю до 95% и объявить принудительный выкуп.

Миноритарные акционеры не могут оказать влияние на принятие решения в АО из-за незначительности своей доли в обществе. Они должны повиноваться воле акционеров, владеющих крупными пакетами акций. На практике чаще всего интересы миноритарных акционеров не совпадают с интересами мажоритариев. Это приводит к возникновению корпоративных конфликтов между различными группами акционеров, в ходе которых нарушаются их права.

Ответственность и нововведения в ФЗ об АО

Статья 71 ФЗ об АО предусматривает ответственность членов органов управления общества за убытки, причиненные обществу их виновными действиями (бездействием). Ответственность акционера перед акционером была введена с принятием новой Главы ХI.1 ФЗ об АО о приобретении более 30% акций открытого общества. На практике это ответственность акционера (или нового акционера) перед бывшим акционером (прежним владельцем ценных бумаг).

Так, в п. 6 ст. 84.3 ФЗ об АО закреплена ответственность лица, направившего добровольное или обязательное предложение, за убытки, причиненные владельцам ценных бумаг, у которых такие бумаги приобретались, в связи с несоответствием указанного предложения либо договора, заключенного на основании такого предложения, требованиям ФЗ об АО.

При этом лицо, направляющее добровольное или обязательное предложение, на момент его направления может не являться акционером общества.

Прежний же владелец ценных бумаг общества, выкупленных у него на основании добровольного или обязательного предложения, на момент подачи иска о взыскании убытков в большинстве случаев уже не является акционером общества.

Несколько иначе обстоит дело с ответственностью акционера при вытеснении (ст. 84.8 ФЗ об АО), когда бывший владелец ценных бумаг, не согласившийся с ценой выкупа, вправе обратиться в арбитражный суд с иском о возмещении убытков, причиненных в связи с ненадлежащим определением цены выкупаемых ценных бумаг.

Законодатель прямо не указывает на то, что такой иск предъявляется к мажоритарному акционеру, выкупившему у миноритариев ценные бумаги при вытеснении. Иначе существенный дисбаланс в объеме прав, обязанностей и ответственности преобладающего акционера, с одной стороны, и остальных акционеров - с другой, приводит к снижению эффективности управления обществом.

В отличие от ответственности при поглощении п. 6 ст. 84.3 ФЗ об АО, убытки при вытеснении взыскиваются не за любое нарушение требований ст. 84.8 ФЗ об АО, а лишь за ненадлежащее определение цены выкупаемых ценных бумаг.

Правовые последствия сверхкорпоративного контроля

В условиях сверхвысокой концентрации корпоративного контроля в компании, как правило, складывается конфликтная ситуация. Миноритарии формально обладают правами акционеров и настаивают на их соблюдении, хотя фактически потеряли возможность влиять на волеобразование юридического лица.

Общество и доминирующий акционер, рассматривают их как обременительную обузу, усложняющую управление. Общество вынуждено реализовывать процедуры, связанные с раскрытием информации и проведением общих собраний акционеров, на решения которых миноры влиять не могут.

Следует помнить о так называемых мертвых душах – это умершие акционеры, наследники которых не вступили в свои права, или акционеры, фактически потерявшие связь с обществом. Во многих компаниях их число исчисляется тысячами, в то время как они владеют не более чем одним-двумя процентами акций.

Доминирующий акционер попадает в зависимость от микроминоритариев при одобрении сделок с заинтересованностью, в частности при осуществлении инвестиций в компанию в виде вкладов в уставный капитал. Нередко указанные микроминоритарии являются «засланными казачками», это могут быть конкуренты, рейдеры или шантажисты.

Контролирующий акционер стремится «вымораживать» оставшихся микроминоритариев, тем более что они не являются для компании реальными инвесторами.

Европейские и американские правопорядки пришли к необходимости законодательного закрепления в определенных условиях возможности одностороннего выкупа акций у миноритариев.

Законодатель пришел к выводу, что с определенного момента обеспечивать формальные права микроминоритариев становится бессмысленно, и предусмотрел легальную возможность установить полный корпоративный контроль над обществом со стороны одного лица.

Правовые гарантии возврата инвестиций достигаются также установлением обязанностью доминирующего акционера направить уведомление о наличие у владельцев ценных бумаг права требовать их выкупа, в случае достижения им сверх высокой концентрации корпоративного контроля.

В объективных процессах, составляющих предмете регулирования главы XI.1 ФЗ об АО можно выделив два основных аспекта:

1. Первый – поглощение компании путем приобретения крупных пакетов голосующих акций. Он связан с концентрацией корпоративного контроля у одного участника или группы аффилированных лиц на уровне владения ими более 30% голосующих акций общества.
   
   • введен механизм, обеспечивающий акционерам возврат инвестиций в условиях неуклонно нарастающей концентрации корпоративного контроля;
   • предусмотрены механизмы препятствующие противодействию менеджмента компании приобретению крупных пакетов акций на основании публичных оферт (временное расширение компетенции общего собрания акционеров за счет сокращения компетенции совета директоров);
   • предусмотрен механизм направления конкурирующих публичных оферт о приобретении крупных пакетов акций;
   • установлены дополнительные требования по раскрытию информации, в связи с приобретением крупных пакетов акций общества.
2. Второй – окончательное вытеснение миноритариев.

   Он связан с достижением сверхвысокой концентрацией корпоративного контроля у одного участника или группы аффилированных лиц на уровне владения ими свыше 95 процентов голосующих акций общества.

   В этом аспекте законодательному регулированию подлежат следующие моменты:

   • задействован механизм вытеснения миноритариев посредством принудительного выкупа у них акций по инициативе преобладающего акционера.
     Это позволяет довести процесс до логического завершения, превратить корпорацию в компанию одного лица.

     При соблюдении условий, установленных Законом, допускается совершение мажоритарным акционером односторонних сделок по выкупу оставшихся голосующих акций, составляющих менее 5% размещенных голосующих акций общества;

   • введен механизм, обеспечивающий миноритарным акционерам возврат инвестиций по их инициативе. Миноритарный акционер вправе предъявлять требование об обязательном выкупе принадлежащих им ценных бумаг преобладающим акционером.

Основная цель специального регулирования процессов поглощения и «вытеснения» - это защитить акции, принадлежащие не контролирующим акционеров от их обесценения, посредством гарантирования им возможности их отчуждения доминирующему акционеру по цене не ниже текущей рыночной. В ст. 84.7 ФЗ об АО предусмотрен специальный механизм защиты интересов миноритариев.

Доминирующий акционер обязан сделать оферту по приобретению оставшихся голосующих акций и ценных бумаг, конвертируемых в эти акции.

Это реализуется посредством направления владельцам ценных бумаг уведомления о том, что критический порог корпоративного контроля пройден и у них возникло право требовать выкупа принадлежащих им ценных бумаг. Владельцы ценных бумаг вправе в срок не более шести месяцев предъявить требования об их выкупе. Это еще одна гарантия возврата инвестиций в условиях сверхвысокой концентрации корпоративного контроля.

Если доминирующий акционер не направит уведомление о наличии права требовать выкупа акций, то владельцы ценных бумаг вправе сами предъявлять ему требования в течение года с момента, когда они узнали или должны были узнать о возникновении у них соответствующего права. Если какое-либо лицо встало на путь монополизации корпоративного контроля и прошло преобладающую часть этого пути, то очевидно, что оно осилит и оставшийся отрезок дороги.

Предусмотрен легальный механизм вытеснения микроминоритариев, который основан на принудительном выкупе ценных бумаг по правилам, сформулированным в ст. 84.8 ФЗ об АО.

С высокой степенью вероятности можно предположить, что в девяти случаях из десяти события будут развиваться по сценарию активного вытеснения мажорами оставшихся миноритариев.

Конструкция выкупа акций по требованию микроминоритариев, редко востребована, но, тем не менее, она является, необходимым элементом, обеспечивающим баланс интересов в условиях сверхвысокой концентрации корпоративного контроля.

Нарушения прав миноритарных акционеров при присоединении

Нарушения прав миноритарных акционеров при присоединении потенциально могут иметь место в связи с большинством из указанных выше корпоративных процедур. Рассмотрим только наиболее распространенные на практике нарушения.

При созыве и подготовке ОСА

Как уже было сказано выше, решение о реорганизации АО в форме присоединения относится к компетенции ОСА. Созыв и подготовка к проведению ОСА для принятия данного решения проводятся в общем порядке, предусмотренном ФЗ об АО.

Поэтому нарушения прав миноритарных акционеров, имеющие место при этом, совпадают с теми, которые допускаются при созыве и подготовке любого ОСА, и включают следующие:

1. невключение миноритарных акционеров в соответствующий список лиц, имеющих право на участие в ОСА для принятия решения о присоединении (например, акционеров — владельцев привилегированных акций);
2. неуведомление или ненадлежащее уведомление о проведении ОСА (как показывает практика, чаще всего нарушается 30-дневный срок уведомления акционеров о проведении ОСА, в повестку дня которого включен вопрос о реорганизации;
3. ненадлежащее исполнение или неисполнение обязательств акционерного общества по предоставлению информации акционерам в связи с проведением ОСА (на практике распространены случаи предоставления неполного пакета информации для проведения ОСА, в повестку дня которого включен вопрос о реорганизации, и/или неправомерного отказа в ее предоставлении);
4. принятие решения о реорганизации при отсутствии кворума для проведения ОСА (согласно п. 1 ст. 58 ФЗ об АО, ОСА для принятия решения о присоединении имеет кворум, если в нем приняли участие акционеры — владельцы обыкновенных и привилегированных акций, обладающие в совокупности более чем 50% голосов размещенных обыкновенных и привилегированных акций АО).

В случае если миноритарный акционер узнал о каких-либо нарушениях своих прав, допущенных при созыве и подготовке ОСА для принятия решения о присоединении, и он не принимал участия в нем или голосовал против такого решения, а также если указанным решением нарушены его права и законные интересы, он вправе обратиться в суд с требованием о признании решения о присоединении недействительным (п. 7 ст. 49 ФЗ об АО).

Срок исковой давности по таким требованиям составляет шесть месяцев со дня, когда акционер узнал или должен был узнать о принятом решении.

Однако суд вправе с учетом всех обстоятельств дела оставить в силе обжалуемое решение о присоединении, если присутствует совокупность следующих условий:

• голосование данного акционера не могло повлиять на результаты голосования;
• допущенное нарушение не является существенным;
• принятое решение не повлекло причинения убытков этому акционеру. Как показывает судебная практика, суды довольно часто используют предоставленное им право и отказывают в удовлетворении требований миноритарных акционеров на указанных выше основаниях.

Это означает, что возможности миноритарного акционера, чьи права были нарушены при созыве и подготовке ОСА для принятия решения о реорганизации, приостановить ее либо признать ее недействительной на основании допущенных нарушений незначительны.

В этом случае у миноритария, который не согласен с одобренным на ОСА решением о присоединении, остается следующий выбор:

1. конвертировать принадлежащие ему акции на одобренных условиях;
2. продать их обществу по процедуре обязательного выкупа. Нарушения, допускаемые при этом, рассмотрены ниже.

При выкупе акций

В случае если акционер не желает продолжать свое участие в новом реорганизованном АО, он может выйти из общества до завершения его реорганизации, потребовав выкупа АО принадлежащих ему акций.

Данным правом в основном пользуются миноритарные акционеры, которые не согласны с условиями присоединения, но повлиять на принятие решения на ОСА не могут в силу незначительной доли своего участия в уставном капитале реорганизуемого АО.

Важной гарантией реализации данного права миноритарными акционерами является обеспечение выкупа акций по справедливой рыночной цене.

Цена выкупа акций определяется советом директоров на основании независимой оценки рыночной стоимости акций АО, проведенной до начала процедуры присоединения, и не может быть ниже нее.

На практике распространены злоупотребления в связи с определением рыночной стоимости акций независимым оценщиком для целей последующего заниженного определения советом директоров цены выкупа.

Например, оценщик делает скидку на стоимость акций, составляющих «неконтрольный пакет». В результате этого совет директоров определяет такую цену их выкупа, которая значительно ниже, чем их справедливая рыночная стоимость. Более того, в некоторых случаях независимая оценка не проводится вовсе.

В этой ситуации совет директоров может определить цену выкупа, исходя из стоимости чистых активов, иных показателей деятельности АО либо по собственному усмотрению.

Акционеры должны быть уведомлены о наличии у них права требовать выкупа акций, а также о его цене и порядке осуществления. В соответствии с п. 2 ст. 75 ФЗАО указанная информация должна быть включена в сообщение о проведении ОСА, направляемое акционерам. Невключение такой информации является нарушением прав акционеров.

ВАС РФ в своей практике не признает такое нарушение существенным и являющимся безусловным основанием для признания решения ОСА недействительным, поскольку оно не лишает акционера самого права требовать выкупа АО принадлежащих ему акций.

Данную позицию нельзя признать бесспорной, поскольку для принятия решений о том, одобрить или нет присоединение на ОСА, продать или нет свои акции обществу, акционер должен получить всю информацию об условиях и порядке выкупа акций до проведения ОСА.

Поэтому невключение такой информации в сообщение о проведении ОСА должно признаваться ненадлежащим уведомлением акционеров о проведении ОСА и быть основанием для признания решения о реорганизации недействительным на условиях, указанных выше.

Связанные с определением коэффициента конвертации акций

В связи с прекращением присоединяемого АО его акционеры должны стать акционерами того АО, к которому осуществляется присоединение. В противном случае их права будут нарушены.

Сохранение преемства в отношениях, существующих между акционерами и реорганизуемым обществом, оформляется с помощью передачи (размещения) акционерам присоединяемого АО акций того общества, к которому осуществляется присоединение, в обмен на принадлежащие им акции (конвертация).

Количество акций, которое акционер присоединяемого АО получает в результате рассматриваемой процедуры, вычисляется на основании коэффициента конвертации. Он представляет собой формулу и определяется как количество акций каждой категории (типа, серии) присоединяемого АО, которые конвертируются в одну акцию АО, к которому осуществляется присоединение (п. 8.5.4 Стандартов эмиссии).

Очевидно, что коэффициент конвертации является одним из самых важных условий присоединения, поскольку именно он определяет соотношение прав акционеров в реорганизованном АО, к которому присоединилось другое АО. Действующее законодательство не содержит никаких требований для расчета коэффициента конвертации.

Следовательно, коэффициент конвертации является результатом договоренности сторон (реорганизуемых обществ). Коэффициент конвертации указывается в договоре о присоединении и в документах по выпуску дополнительных акций АО, к которому осуществляется присоединение (если применимо). Договор о присоединении разрабатывается и согласуется менеджментом реорганизуемых обществ и утверждается их акционерами.

Таким образом, акционеры не имеют возможности влиять на содержание договора о присоединении. Если они возражают против его положений, они могут проголосовать против присоединения.

Однако если такое решение все же будет одобрено на ОСА, присоединение осуществится именно на условиях, предусмотренных договором. Если несогласный акционер не продал свои акции обществу по процедуре обязательного выкупа, они подлежат конвертации на условиях, предусмотренных договором о присоединении.

В данном случае у акционера нет никаких гарантий, что его права не будут нарушены и в результате конвертации он получит акции с той же экономической ценностью, какой владел до присоединения.

В отсутствие четких законодательных требований практика определения и применения коэффициента конвертации очень разнообразна. Коэффициент конвертации может быть определен на основании номинальных стоимостей соответствующих акций, расчета стоимости активов реорганизуемых обществ (в некоторых случаях - чистых активов), их бизнеса в целом, рыночной стоимости акций, иных критериев по усмотрению менеджмента реорганизуемых обществ.

Например, стороны могут договориться, что конкретный акционер должен получить/сохранить определенную долю в уставном капитале АО, к которому осуществляется присоединение; коэффициент конвертации в этом случае рассчитывается исходя из данного условия.

В некоторых ситуациях акции конвертируются по коэффициенту, который вообще отличается от указанного в договоре о присоединении.

Так, в судебном деле, рассмотренном Арбитражным судом г. Москвы, коэффициент конвертации, определенный в договоре о присоединении, составлял 0,24 (при округлении до 1/100), а размещение дополнительных акций проводилось по коэффициенту 0,24282 (при округлении до 1/100 000).

Применение различных подходов к расчету коэффициента конвертации непосредственно влияет на долю акционеров присоединяемого АО в уставном капитале общества, к которому осуществлялось присоединение.

Отсутствие каких-либо законодательных гарантий приводит к сознательному занижению доли новых акционеров в уставном капитале АО, к которому осуществлялось присоединение, и/или предоставлению им меньшей экономической ценности, чем та, которой они обладали до присоединения.

Дополнительным инструментом, способным влиять на соотношение прав акционеров, является применение правила округления. Расчеты коэффициента конвертации в большинстве случаев приводят к образованию дробного коэффициента. В результате его применения образуется дробное число акций, подлежащих размещению. Но в соответствии с п. 3 ст. 25 ФЗАО их образование в результате реорганизации не допускается.

Решение этой проблемы заключается либо в округлении коэффициента до целого числа (надо признать, что этот способ не всегда позволяет получить целое количество акций), либо в округлении полученного количества акций. Следует сказать, что любое округление влияет на перераспределение долей между акционерами: для одних это означает увеличение их долей, для других, наоборот, уменьшение.

Единственным способом избежать любых погрешностей при распределении долей является введение на законодательном уровне возможности образования дробных акций при реорганизации.

Однако вместо этого законодатель решил закрепить правило округления: п. 8.1.3 Стандартов эмиссии предусматривает, что если расчетное количество акций, подлежащих размещению акционеру реорганизуемого АО, выражается дробным числом, то решение о выпуске акций должно предусматривать порядок округления этого расчетного количества до целого количества акций, размещаемых при реорганизации.

Порядок округления может быть определен менеджментом реорганизуемых обществ по их собственному усмотрению, но должен быть впоследствии утвержден акционерами. Если такой порядок отсутствует в решении о присоединении, то должны применяться правила математического округления.

При этом Стандарты эмиссии устанавливают, что, если расчетное количество акций выражается дробным числом, которое меньше единицы, порядок округления должен предусматривать округление до одной целой акции. Из текста Стандартов эмиссии непонятно, можно ли игнорировать это требование в тех случаях, когда устанавливаются собственные правила округления, или оно должно применяться всегда.

Такая неопределенность порождает дополнительные возможности для нарушения прав акционеров.

Влияние внешних факторов

Особую остроту проблеме взаимоотношений между крупными акционерами придает кризис в мировой, а следовательно, и в российской экономике. С учетом значительного падения основных биржевых индексов как в нашей стране, так и за рубежом вряд ли в ближайшем будущем стоит ожидать масштабного размещения на фондовых рынках акций отечественных компаний.

Следовательно, резкого увеличения числа миноритарных акционеров в российских компаниях не произойдет. Наоборот, следует ожидать уменьшения их числа. Ситуацией могут воспользоваться контролирующие акционеры, которые в условиях низких цен на ценные бумаги смогут упрочить свои позиции путем скупки акций на фондовом рынке.

В то же время многие предприниматели, компании которых пострадали от обвалов фондового и банковских рынков, могут в массовом порядке начать искать стратегических инвесторов, которые бы согласились приобрести крупный пакет акций принадлежащих им предприятий.

Также вполне можно ожидать объединения активов многих отечественных предпринимателей, что превратит их из контролирующих акционеров в крупных. В связи с уже упоминавшимся финансовым кризисом наметившиеся было тенденции по увеличению процентной доли миноритарных акционеров в российских компаниях молниеносно сошли на нет.

Хотя последние годы и были богаты на дополнительные выпуски акций отечественных компаний. Российские акционерные общества проводили размещения как на иностранных биржах, прежде всего в Лондоне, так и на отечественных торговых площадках (в том числе речь идет о так называемых народных IPO).

Появление у компаний большого числа миноритариев не могло не отразиться на их системах корпоративного управления. Кстати, в современных обстоятельствах значение миноритарных акционеров для самих компаний стало повышаться. Например, в отличие от приватизации 90-х современные миноритарии платили за переходящие к ним акции вполне реальные денежные средства.

Кроме того, отношение членов органов управления и контролирующих акционеров к миноритариям стало оказывать воздействие на доступ российских акционерных обществ к средствам, предоставляемым зарубежными финансовыми институтами (кредиты, размещение депозитарных расписок).

Учитывая вышеизложенное, можно смело констатировать следующее:

• Во-первых, в России сложилась система суперконцентрированности акционерного капитала, отечественные контролирующие акционеры стремятся как минимум владеть 75% голосующих акций, а как максимум - довести принадлежащий им акционерный пакет до 100%.
• Во-вторых, в последние несколько лет в российских акционерных компаниях появилась потребность в совершенствовании законодательного регулирования взаимоотношений между крупными акционерами (а также между контролирующими акционерами, с одной стороны, и крупными - с другой), фактически совместно управляющими компанией.

Это вызвано необходимостью повышения качества эффективности корпоративного управления и снижения числа длящихся корпоративных конфликтов.

• В-третьих, наметившаяся тенденция постепенного увеличения доли миноритарных акционеров в структурах акционерных капиталов российских компаний с учетом падения ведущих биржевых индексов, скорее всего, не будет продолжена.

Очевидно, в краткосрочной перспективе данное обстоятельство не только уменьшит число миноритарных акционеров, но и снизит их значимость в глазах членов органов управления и контролирующих акционеров российских компаний. Таким образом, в ближайшее время Россия, скорее всего, останется государством с суперконцентрированной системой акционерного капитала.

Однако есть предпосылки к тому, что постепенно будет уменьшаться доля компаний, в которых только один контролирующий акционер и отсутствуют владельцы крупных пакетов акций.

Из этого следует необходимость скорейшего реформирования отечественного акционерного законодательства в целях улучшения качества корпоративного управления отечественными акционерными компаниями.

Остается открытым вопрос о дальнейшей судьбе российских миноритарных акционеров:

1. С одной стороны, многие иностранные инвесторы в массовом порядке покинули отечественный фондовый рынок, стремительно избавляясь от миноритарных пакетов российских компаний.
2. С другой - отечественные частные и институциональные инвесторы, печально раздумывающие над дальнейшей судьбой своих вложений.

Казалось бы, в сложившихся условиях нет никакого смысла обращать внимание на проблему правового регулирования положения миноритарных акционеров. Однако можно предположить, что такая позиция не отличается дальновидностью и прагматизмом.

Рано или поздно финансовый кризис закончится, и отечественной экономике предстоит восстанавливать утраченные позиции, в том числе и в сфере рынка ценных бумаг. В этот период ключевым моментом станут темпы возвращения денег инвесторов на фондовый рынок.

Если отечественная экономика будет привлекательна для потенциальных инвесторов, они вернутся на рынок намного быстрее.

Как уже отмечалось ранее, пусть и не самым главным, но одним из наиболее существенных факторов, определяющих привлекательность фондового рынка для инвесторов, являются уровень корпоративного управления, правовые и судебные гарантии обеспечения прав миноритарных акционеров.

К сожалению, в настоящее время действующее законодательство и сложившаяся практика его применения не отвечают указанным требованиям.

В результате в лучшей ситуации оказываются акционеры, владеющие большим пакетом акций, в то время как значительная часть неблагоприятных последствий сказывается на миноритариях. Разрешение указанных вопросов и является залогом сведения корпоративных споров между акционерами АО к минимуму и привлекательности российского рынка капитала для привлечения иностранных инвесторов.