Puncte cheie inițiale

Din poziția personalului de conducere al întreprinderii, proiectele de investiții pot fi clasificate într-o manieră mai diferențiată decât s-a făcut în Capitolul 2 pe următoarele baze:

Tip de venit așteptat - reducerea costurilor, venituri suplimentare din extinderea producției și tehnologiilor tradiționale, intrarea pe noi piețe, extinderea în noi domenii de activitate, reducerea riscului de producție și vânzări, efect social; "

Relații de interdependență - proiecte (alternative) care se încheie reciproc, relații de complementaritate, substituție, independență economică;

Tipul fluxului de numerar - obișnuit, extraordinar. Două proiecte analizate sunt numite independente dacă decizia de a accepta unul dintre ele nu afectează decizia de a accepta pe celălalt.

Două proiecte analizate sunt numite alternative dacă nu pot fi implementate simultan, adică. acceptarea unuia dintre ele înseamnă că al doilea proiect trebuie respins automat.

Proiectele sunt interconectate prin relații de complementaritate dacă adoptarea unui nou proiect contribuie la creșterea unuia sau mai multor alte proiecte.

Proiectele sunt interconectate printr-o relație de substituție dacă adoptarea unui nou proiect duce la o scădere ușoară a veniturilor din unul sau mai multe proiecte existente.

Se spune că un flux de fonduri este obișnuit dacă constă dintr-o investiție inițială realizată la un moment dat sau pe mai multe perioade de bază succesive și intrări ulterioare Bani. Dacă intrările de fonduri alternează în orice ordine cu ieșirile lor, fluxul se numește extraordinar.

Proiectele de investiții variază ca grad de risc: cel puțin proiecte riscante efectuate conform ordinelor guvernamentale; cele mai riscante proiecte legate de crearea de noi industrii si tehnologii.

Administrarea activitatilor de investitii cuprinde urmatoarele etape: planificare, promovare, implementare proiecte, control, evaluare, analiza rezultatelor.

Punctele critice în procesul de bugetare a capitalului sunt: ​​prognozarea volumelor vânzărilor ținând cont de cererea posibilă de produse (deoarece majoritatea proiecte este asociată cu lansări suplimentare de produse); evaluarea intrărilor de numerar pe an; evaluarea unui preț acceptabil al capitalului, care este, de asemenea, utilizat ca factor de reducere.

Analiza capacității posibile a pieței de vânzare a produselor, i.e. prognozarea volumului vânzărilor este extrem de importantă, întrucât subestimarea acestuia poate duce la pierderea unei anumite cote din vânzări, iar supraestimarea poate duce la utilizarea ineficientă a capacității de producție introduse în cadrul proiectului, adică. la ineficacitatea investiţiilor realizate.

Prețul capitalului strâns pentru finanțarea unui proiect se poate modifica (de obicei în creștere) din cauza diferitelor circumstanțe. Aceasta înseamnă că un proiect acceptat în anumite condiții poate deveni neprofitabil în altele. Diferite proiecte reacţionează diferit la creşterea costului capitalului. Astfel, un proiect în care cea mai mare parte a intrărilor de numerar scade în primii ani de implementare, i.e. se efectuează rambursarea investiţiilor realizate

mai intens, mai puțin sensibil la creșterea prețului pentru utilizarea surselor de fonduri.

Proiectele de investiții analizate în procesul de bugetare de capital au o anumită logică:

Cel mai adesea, analiza se face pe an;

Se presupune că întreaga investiție este realizată la sfârșitul anului care precede primul an de intrări de numerar generate de proiect;

Intrarea (ieșirea) de fonduri are loc la sfârșitul anului următor;

Factorul de actualizare utilizat pentru evaluarea proiectelor trebuie să corespundă lungimii perioadei care stă la baza proiectului de investiție (de exemplu, rata anuală este luată numai dacă perioada este un an).

Metodele de evaluare și analiză a proiectelor se împart în două categorii:

1) pe baza estimărilor actualizate;

2) pe baza estimărilor contabile.

Utilizarea metodelor de evaluare și analiză a proiectelor implică o multitudine de estimări și calcule de prognoză utilizate. Cu cât proiectul este mai lung, cu atât fluxul de numerar în ultimii ani de implementare devine mai incert și mai riscant.

Criterii de evaluare a proiectelor

Principalele criterii utilizate în evaluare proiecte de investitii, sunt:

Efectul actual net (Valoare prezentă netă-VAN);

Indicele rentabilității investiției (ProfitabilityIndex-PI);

Rata internă de rentabilitate-IRR;

Modificat Inter-nalRate of Return-MIRR;

Perioada de rambursare (Perioada de redare - PP). Criteriul VAN arată următoarele:

dacă VAN dacă VAN = 0, atunci dacă proiectul este acceptat, bunăstarea proprietarilor întreprinderii va crește.

Criteriul PI caracterizează venitul pe unitatea de cost; Acest criteriu este cel mai de preferat atunci când este necesar să se organizeze proiecte independente pentru a crea un portofoliu optim în cazul unei limite superioare a volumului total de investiții.

Criteriul IRR arată nivelul maxim de costuri care pot fi asociate unui proiect dat, adică. dacă prețul capitalului strâns pentru finanțarea unui proiect este mai mare decât RIR, atunci proiectul poate fi finalizat doar cu pierdere, prin urmare este inacceptabil.

Criteriul MIRR este un factor de actualizare care echivalează valoarea actuală a ieșirilor de numerar (investiții) și valoarea acumulată a intrărilor, iar operațiunile de actualizare a ieșirilor și de creștere a intrărilor sunt efectuate folosind prețul capitalului proiectului.

Criteriul PP arată numărul de perioade de bază în care investiția inițială va fi recuperată integral din intrările de numerar generate de proiect. Dacă perioada de bază este un an, cel mai adesea calculul se efectuează pe an, dar o parte fracțională a anului poate fi alocată și dacă facem abstracție de la ipoteza inițială că intrările de numerar au loc la sfârșitul anului.

Criteriul VAN reflectă o evaluare previzională a modificărilor potențialului economic al unei întreprinderi în cazul adoptării proiectului în cauză și este aditiv sub aspect spațio-temporal, i.e. NPV-ul diferitelor proiecte poate fi însumat pentru a găsi efectul general.

Criteriul RIR arată doar nivelul maxim de costuri care poate fi asociat cu proiectul evaluat, în special dacă RIR a două proiecte alternative este mai mare decât prețul surselor de fonduri atrase pentru implementarea acestora, atunci alegându-se pe cel mai bun conform criteriului IRR este imposibil. Acest criteriu nu are proprietatea de aditivitate. Pentru extraordinar flux de fonduri IRR poate avea mai multe valori.

Criteriul VAN presupune actualizarea fluxului de numerar la prețul capitalului proiectului, iar criteriul RIR - la o rată numeric egală cu RIR.

La calcularea VAN, de regulă, se utilizează o rată de actualizare constantă, dar în unele circumstanțe este posibil să se utilizeze factori de reducere individualizați pe an.

Spre deosebire de criteriul IRR, criteriul MIRR vă permite să analizați fluxuri de numerar extraordinare.

Criteriul PP nu ține cont de influența veniturilor din perioadele recente care depășesc perioada de rambursare. Nu permite distincția între proiecte cu aceeași valoare a venitului cumulat, dar cu distribuții diferite de-a lungul anilor. Acest criteriu nu are proprietatea de aditivitate. Spre deosebire de alte criterii

b. Popov E. M., Lyapunov S. I.

Metoda RR permite să se facă estimări (deși aproximative) ale lichidității și riscului proiectului.

Criteriile NVP, IRR, PI, CC sunt legate prin relații evidente:

dacă NPV> O, atunci IRR > СС și PI > 1;

dacă NPV dacă NPV= 0, atunci W? = ССiР1= 1,

unde CC este prețul capitalului atras pentru implementarea proiectului.

Atunci când se analizează proiecte alternative, criteriile NPV, PI, IRR, MIRR se pot contrazice unul pe altul, adică. un proiect acceptat după un criteriu poate fi respins după un alt criteriu.

Două motive principale determină posibile contradicții între criterii:

1) amploarea proiectului, i.e. elementele fluxurilor de numerar ale unui proiect diferă semnificativ (cu unul sau mai multe ordine de mărime) de elementele altuia;

2) intensitatea fluxului de numerar i.e. dacă ponderea principală din totalul încasărilor în numerar cade în primul rând pe primul sau anul trecut viata proiectului.

Criteriul VAN este cel mai universal și de preferat atunci când se analizează proiecte de investiții, deoarece caracterizează posibila creștere a bunăstării proprietarilor întreprinderii.

Principalul său dezavantaj este că este un indicator absolut și, prin urmare, nu poate oferi informații despre așa-numita rezervă de siguranță a proiectului.

Ce înseamnă aceasta este: dacă există o eroare în prognoza fluxului de numerar, cât de probabil este proiectul să treacă de la profitabil la neprofitabil?

Informațiile despre rezerva de siguranță a proiectului sunt furnizate de criteriile IRR și PI. Astfel, celelalte lucruri fiind egale, cu cât IRR este mai mare în comparație cu costul capitalului pentru proiect, cu atât marja de siguranță este mai mare.

Există, de asemenea, proiecte posibile care sunt doar costisitoare în natură, de exemplu. nu au impact asupra fluxului de numerar. În acest caz, se aplică aceleași criterii, doar în raport cu fluxul care caracterizează costurile curente pe an.

Pentru analiza proiectelor, programul MRU este adesea folosit în funcție de prețul capitalului. Acest grafic:

Reprezintă o relație neliniară;

Intersectează axa y într-un punct egal cu suma tuturor elementelor fluxului de numerar neactualizat, inclusiv valoarea investiției inițiale;

Intersectează axa x în punctul corespunzător IRR-ului proiectului;

Poate avea mai multe puncte de intersecție pentru fluxuri extraordinare.

Punctul Fisher este un punct de limită pe axa x a graficului NPV, împărțind situațiile capturate de criteriul NPV și necaptate de criteriul IRR.

Dacă prețul capitalului depășește punctul Fisher, atunci criteriile VAN și RIR dau aceleași rezultate atunci când se evaluează proiecte de investiții alternative. Dacă prețul capitalului este mai mic decât valoarea la punctul Fisher, atunci criteriile NPVn IRR se contrazic reciproc.

Valoarea la punctul Fisher este numeric egală cu IRR a fluxului incremental, adică debit, compus din diferențe între elementele corespunzătoare ale fluxurilor de curgere. Pentru a-l găsi, este necesar să se întocmească un proiect ipotetic (flux incremental) și să se determine RIR al acestui proiect.

Pentru analiza comparativă a proiectelor de diferite durate, se folosesc metode de cel mai mic multiplu comun, repetarea infinită a proiectelor comparate și anuitate echivalentă.

În condiții de inflație, fie fluxul de numerar prognozat, fie factorul de actualizare este ajustat.

Analiza proiectelor de investiții în condiții de risc se realizează folosind una dintre metodele: echivalent fără risc sau rata de actualizare ajustată la risc.

Optimizarea bugetului de capital are loc ori de câte ori, din anumite motive, mărimea investiției este limitată de sus.

Programul de oportunități de investiții (IOS) - o reprezentare grafică a proiectelor analizate, aranjate în ordinea descrescătoare a ratei interne de rentabilitate IRR.

Programa preț limită capital (Marginal Cost of Capital - MCC) - o reprezentare grafică a prețului mediu ponderat al capitalului în funcție de volumul resurselor financiare atrase.

Valoarea prețului marginal al capitalului al indicatorului este utilizată ca estimare a randamentului minim acceptabil al investițiilor în proiecte cu risc mediu.

În funcție de tipul de constrângere, procesul de bugetare poate realiza optimizare spațială sau temporală.

Exemple de luare a deciziei de a investi într-un proiect

Sarcina 1. Comparați două proiecte de afaceri conform criteriilor VAN, IRR și RR, dacă costul capitalului este de 13%:

A 20.000 7.000 7.000 7.000 7.000

B 25.000 2.500 5.000 10.000 20.000

Sarcina 2. Valoarea investiției necesare pentru un proiect de afaceri este de 18.000 de dolari. SUA, venit estimat: în primul an - 1.500 USD. SUA, în următorii 8 ani - 3.600 USD fiecare. SUA anual. Evaluați fezabilitatea acceptării proiectului dacă costul capitalului

Sarcina 3. Valoarea investiției este de 1 milion de ruble; estimarea previzională a veniturilor generate pe an (mii de ruble): 344; 395 - 393; 322.

Calculați valorile IRR și MIRR dacă prețul capitalului este de 10%

Sarcina 4. Compania intenționează să investească până la 65 de milioane de ruble. anul urmator. Diviziile și-au prezentat propunerile pentru posibile investiții (în milioane de ruble). Proiect Mărimea investiției IRR VAN A 50 15 12 B 35 19 15 C 30 28 42 D 25 26 1 E 15 20 10 F 10 37 11 G 10 25 13 I 1 18 0.1 Selectați cea mai acceptabilă combinație de proiecte: dacă este utilizată combinația de criterii cea mai acceptabilă:

a) rata internă de rentabilitate (IRR);

b) valoarea actuală netă (VAN);

c) indicele rentabilității investițiilor (PI).

Răspunsuri la probleme

1. Pentru proiect: AW= 821, IRR = 15%, RR = 2,6 ani.

2. Proiectul trebuie acceptat.

3. RR = \1%,MIRR = 14%.

4. a) F+ C + D; b) C + B; c) C + G + F + E.

Determinarea cotei investitorilor în profitul proiectului

O idee de afaceri eficientă, atunci când este implementată, duce la un profit așteptat suficient atât pentru întreprindere, cât și pentru investitor. Model general de determinare a cotelor întreprinderii și investitorului în norma generala profitul poate avea următoarea formă: CI + KP = OK; (4.1) PI + PP = OP; (4,2) PI: KI > Ltsh; (4.3) PP: KP > Achtf, (4.4) unde KI este capitalul investitorului; kp - capitalul întreprinderii; ok - capitalul total destinat implementarii ideilor de afaceri (OK - KI + KP); pi este profitul investitorului; pp - profitul intreprinderii; op - profitul total de distribuit între participanții la proiectul de afaceri (OP - PI + PP); Ml și este rata rentabilității capitalului investitorului; - rata de rentabilitate a capitalului întreprinderii. Ținând cont de (4.1) și (4.2), putem scrie:

Nou = OP: OK,

unde Nou este rata generală a profitului suficientă pentru întreprindere și investitor din implementarea unei idei de afaceri. Din condițiile (4.1)-(4.4) putem deduce o ecuație pentru determinarea cotelor investitorului și ale întreprinderii în rata globală a profitului:

NmxdM + NmxdKnZNQn.

De aici acțiunile investitorului (^iop "(Mim x dm): JV0„; ^pop" (Msh x kp): Câștigat.

unde u/ki este cota de capital a investitorului;

dKU - cota-parte din capitalul întreprinderii. De obicei, o întreprindere se confruntă cu o situație în care nu există una, ci multe idei de afaceri. Care este optim și poate aduce profit maxim? Conform modelului de planificare a afacerii, aceasta este ideea pentru care funcția obiectiv este valabilă:

Astfel, dintr-o varietate de opțiuni de implementare a unei idei de afaceri, se selectează una care, având în vedere capitalul total și o rată de rentabilitate suficientă pentru investitor, este capabilă să aducă profitul total maxim. Aceasta înseamnă că există astfel de efecte folosind

acțiuni de capital comun, care nu sunt supuse distribuirii între investitor și întreprindere, dar aparțin în întregime întreprinderii. Cu alte cuvinte, în cursul implementării unei idei de afaceri, o întreprindere îmbunătățește organizarea managementului, crește eficiența aprovizionării și vânzărilor și dezvoltă know-how. Aceste surse suplimentare de venit servesc de obicei ca bază pentru recompensarea inițiatorilor de idei de afaceri originale și pentru a stimula ideile de afaceri inovatoare.

Contabilitatea factorilor monetari și financiari

În multe cazuri, finanțarea proiectelor necesită atât valută locală, cât și valută străină. Multe monede neconvertibile au mai mult de niveluri înalte inflația decât convertibile. Investitorii și bancherii străini preferă să citească și să analizeze datele financiare ale proiectului exprimate în unități monetare recunoscute la nivel internațional.

Când instituțiile financiare își manifestă interes pentru latura financiara proiect de afaceri, trebuie luată în considerare necesitatea de a conveni cu aceștia asupra alegerii monedei care ar trebui utilizată pentru prezentarea datelor financiare. De fapt, aceasta înseamnă că toate costurile locale (mai ales în unități monetare neconvertibile) trebuie convertite în unități internaționale convenite (liber convertibile).

În practică, majoritatea proiectelor de investiții sunt conflictuale sau, cu alte cuvinte, concurente. În această situație, întreprinderea se confruntă cu necesitatea de a selecta un proiect nu doar pe baza criteriilor de eficiență economică, ci și în comparație cu alte proiecte, de ex. este necesară o evaluare a eficacității relative a investițiilor.

Există două tipuri de proiecte concurente: independente și alternative.

LA independent include proiecte în scopuri diferite. Problema acceptării (sau neacceptarii) lor este decisă nu numai pe baza valorilor indicatorilor de eficiență economică ai proiectului, ci și pe baza disponibilității resurselor de investiții la întreprindere.

Investițiile se numesc alternativă(sau se exclud reciproc), atunci când proiectele de investiții acceptabile nu pot fi implementate simultan, de ex. acceptarea unuia dintre ele exclude posibilitatea acceptării celuilalt.

La evaluarea proiectelor alternative, alegerea se face pe baza indicatorilor PP (DPP), NPV, IRR etc. Daca cele doua proiecte sunt independente, atunci criteriile de mai sus dau acelasi rezultat in ceea ce priveste acceptarea sau respingerea proiectului. Dacă sunt analizate proiecte alternative, se pot trage concluzii diametral opuse cu privire la oportunitatea includerii lor în plan. De exemplu, conform indicatorilor VAN, PI și RIR, proiectele pot fi respinse ca ineficiente, dar conform indicatorilor PP și ARR, acestea pot fi acceptate. În acest caz, de obicei se recomandă utilizarea criteriului NPV ca bază. Preferința pentru valoarea actuală netă se datorează faptului că scopul principal al companiei este de a-și maximiza valoarea. Cu toate acestea, în practică Acest obiectiv nu este întotdeauna dominantă. Rata internă de rentabilitate (IRR) este adesea preferată, deoarece este mai ușor să luați decizii de investiții bazate pe evaluări relative. În orice caz, atunci când evaluează atractivitatea unei investiții, un investitor este adesea ghidat de evaluări subiective ale indicatori economici si risc. Și, să zicem, într-o situație de nevoie acută de fonduri, reducerea la minimum a perioadei de rambursare poate fi o prioritate.

În contextul selecției pe mai multe criterii a celei mai potrivite investiții, puteți utiliza următoarele recomandări:

În primul rând, trebuie selectat un indicator, cel mai important din punct de vedere al strategiei întreprinderii și pe baza acestuia trebuie selectat un singur proiect.

În al doilea rând, este necesar, pe baza atragerii de informații, să se formuleze criterii suplimentare care să reflecte cerințele strategiei întreprinderii pentru politica investițională.

Numeroase studii privind practicile de luare a deciziilor de investiții indică faptul că cele mai comune criterii sunt VAN și RIR. Din păcate, există situații în care acești indicatori sunt în conflict între ei. Premisa conflictului este că valoarea fluxurilor de numerar depinde de rata dobânzii la care vor fi reinvestite fluxurile de numerar. În cazul VAN, actualizarea se realizează la prețul capitalului, în timp ce utilizarea criteriului RIR înseamnă că întreprinderea are proiecte cu rentabilitate RIR.

Criteriul IRR are sens pentru proiectele cu o alternanță de semn (tranziție de la minus la plus) a fluxului de numerar pentru proiect. VAN și RIR sunt consecvente dacă valoarea actuală netă este pozitivă. Dacă nu este cazul, atunci este posibil să găsiți o rată de actualizare la care ambele proiecte au același VAN. Abscisa punctului de intersecție, care arată valoarea ratei de actualizare la care două proiecte alternative au același VAN, se numește Punctul Fisher . Punctul Fisher separă situațiile în care luarea unei decizii privind atractivitatea economică a unui proiect pe baza criteriului VAN depinde de valoarea ratei de actualizare.

Evaluarea investiţiilor în condiţii de deficit de resurse financiare

Unul dintre stimulentele care obligă o companie să aleagă unul sau mai multe dintre mai multe proiecte de investiții promițătoare și profitabile este disponibilitatea limitată a resurselor financiare.

Limită financiară pentru investiții reprezintă o limită fixă ​​a volumului anual de investiții de capital pe care o firmă și-l poate permite, pe baza acesteia situatie financiara. Dacă există restricții financiare privind investițiile, o firmă poate accepta unele proiecte de investiții care alcătuiesc o combinație care va oferi cel mai mare efect.

Să presupunem că o firmă are următoarele propuneri de investiții, clasificate în ordine descrescătoare după indicele de rentabilitate (raportul dintre valoarea actuală a fluxurilor de numerar nete viitoare și costurile inițiale):

Pe baza situației sale financiare, compania intenționează să aloce 2,0 milioane de ruble pentru investiții. În acest caz, compania le va selecta pe cele dintre proiectele propuse care promit cea mai mare profitabilitate, iar valoarea tuturor costurilor inițiale nu va depăși 2,0 milioane de ruble.

În cazul nostru, acestea sunt oferte (3, 6, 4, 2 și 5), deoarece au cea mai mare profitabilitate, iar suma capital de pornire egal cu 2,0 milioane de ruble. (800.000 + 200.000 + 350.000 + 250.000 + 400.000).

Compania nu va accepta propunerea nr. 1, deși costurile inițiale sunt semnificativ mai mici decât alte proiecte, iar profitabilitatea acesteia depășește unul, ceea ce în alte condiții ar fi destul de acceptabil.

Când luați în considerare mai multe proiecte alternative de investiții, În funcție de metoda aleasă de evaluare economică, puteți obține rezultate fără ambiguitate, adesea contrazicându-se.În același timp, între indicatorii considerați ai eficienței investițiilor ( VAN PP, IRR) există o anumită relație.

Astfel, dacă VPN> 0, apoi simultan IRR > SSi P.I.> 1; la VAN= 0, simultan IRR> SSi PI = 1.

Pentru a decide ce criteriu este cel mai bine să utilizați în acest caz, să ne uităm la un exemplu.

Exemplul 4.13

Compania are în vedere patru opțiuni pentru proiecte de investiții care necesită investiții de capital de pornire egale (2.400 de mii de ruble). Este necesar să se facă o evaluare economică a fiecărui proiect și să se selecteze pe cel optim. Proiectele sunt finanțate printr-un împrumut bancar la o dobândă anuală de 18%.

Dinamica fluxurilor de numerar și indicatorii de eficiență calculați sunt prezentate în tabel. 4.9.

Tabelul 4.9

Dinamica fluxurilor de numerar și indicatorii de performanță calculați,

Fluxuri de numerar proiectate
	proiect 1	proiectul 2	proiectul 3	proiectul 4
Al patrulea
Indicatori
PP, ani

Analiza datelor prezentate în tabel ne permite să tragem următoarele concluzii:

• 1. Cel mai bun indicator VAN= 809,6 mii de ruble. aparține primului proiect. Prin urmare, acceptare a acestui proiect promite cele mai mari câștiguri de capital.
• 2. În acest prim proiect de investiții, cea mai mare valoare dintre toți indicatorii luați în considerare este PI == 1,337, adică suma redusă a termenilor fluxului de numerar este cu 33,7% mai mare decât capitalul de pornire.
• 3. Cea mai mare valoare a indicatorului IRR= 27,8% are un al patrulea proiect de investiții. Totuși, având în vedere că banca a acordat împrumutul cu 18,0% pe an, acest avantaj nu este semnificativ.
• 4. Cea mai scurtă perioadă de rambursare PP= 1,79 are al patrulea proiect, dar având în vedere că diferența de timp de rambursare dintre cea mai mare valoare (2,33 ani) și cea mai mică valoare este puțin mai mare de șase luni, acest avantaj poate fi neglijat.

Astfel, având în vedere patru proiecte de investiții în funcție de patru indicatori, putem da preferință primului proiect.

În lucrările dedicate metodelor de evaluare economică a investițiilor, se acordă preferință indicatorului VPN

Acest lucru se explică prin următorii factori:

• 1. Acest indicator caracterizează valoarea proiectată a creșterii capitalului întreprinderii în cazul implementării proiectului de investiții propus.
• 2. Atunci când proiectați utilizarea mai multor proiecte de investiții, puteți rezuma indicatorii VPN fiecare dintre ele, care dă în formă agregată valoarea câștigurilor de capital.

Atunci când se analizează proiecte de investiții alternative, utilizarea indicatorului intern al ratei de rentabilitate - IRR din cauza unui număr de dezavantaje inerente, ar trebui limitat. Să ne uităm la unele dintre ele.

1. Pentru că IRR este un indicator relativ, apoi, pe baza valorii sale, este imposibil să se tragă o concluzie despre mărimea creșterii capitalului întreprinderii atunci când se analizează proiecte alternative.

Să presupunem că există două proiecte alternative (Tabelul 4.10). Dacă judecăm proiectul doar după indicator IRR atunci proiectul A este mai de preferat. Cu toate acestea, oferă mai puțină creștere a capitalului decât Proiectul B.

Dacă o întreprindere are posibilitatea de a implementa proiectul B fără a împrumuta fonduri, atunci devine mai atractivă.

Date din două proiecte, mii de ruble.

Proiect	mărimea investitie	Fluxul de numerar pe an				VPN cu un randament de 15%
		primul	al doilea	al treilea an 3

Dacă judecăm proiectele doar după indicator IRR atunci proiectul A este mai de preferat. În același timp, oferă un câștig de capital într-o sumă mai mică decât Proiectul B.

Dacă o întreprindere are posibilitatea de a implementa proiectul B fără a împrumuta bani, atunci acesta devine mai atractiv.

• 2. Din definirea esenței indicatorului IRR rezultă că arată nivelul relativ maxim al costurilor asociate implementării proiectului de investiții. Prin urmare, dacă acest indicator este același pentru două proiecte de investiții și depășește prețul investiției (de exemplu, interes bancar asupra capitalului împrumutat destinat implementării proiectelor), apoi pentru a selecta între proiecte este necesar să se utilizeze alte criterii.
• 3. Indicator IRR nepotrivit pentru analiza proiectelor în care fluxul de numerar alternează cu intrări și ieșiri de capital. În acest caz, concluziile trase pe baza indicatorului IRR poate fi incorectă.

Analiza comparativă a proiectelor de diferite durate

Atunci când comparați proiecte cu durate diferite, este recomandabil să utilizați următoarea procedură:

1. Determinați multiplu comun al numărului de ani de implementare a fiecărui proiect. De exemplu, Proiectul A are o durată de 2 ani, iar Proiectul B are o durată de 3 ani, prin urmare multiplu comun pentru aceste proiecte va fi de 6 ani. De unde putem presupune că în decurs de 6 ani, proiectul A poate fi repetat de trei ori (trei cicluri), iar proiectul B - de două ori (două cicluri).

În consecință, proiectul A va avea trei fluxuri de plăți anuale: primul-al doilea an, al treilea-al patrulea an și al cincilea-al șaselea an, iar proiectul B va avea două fluxuri: primul-al treilea an și al treilea-al șaselea an.

• 2. Presupunând că fiecare proiect va fi repetat mai multe cicluri, calculați valoarea totală a indicatorului VPN pentru proiecte recurente.
• 3. Selectați proiectul dintre cele originale a căror valoare totală VPN fluxul repetat va fi cel mai mare.

ARC total al unui flux care se repetă se găsește prin formula:

Unde VPN^- valoarea actuală netă a proiectului inițial (repetabil); j- durata acestui proiect; P - numărul de repetări (cicluri) ale proiectului inițial (numărul de termeni între paranteze); i- rata dobânzii în fracții de unitate utilizată pentru actualizare (rata venitului așteptat)

Exemplul 4.14

Există o serie de proiecte de investiții, a căror implementare necesită o sumă egală de capital inițial - 200 de mii de ruble. Prețul capitalului, adică venitul estimat este de 10%. Este necesar să selectați cel mai optim dacă fluxurile de plată (influx) sunt caracterizate de următoarele date, mii de ruble:

• Proiect A: 100; 140;
• Proiect B: 60; 80; 120;
• Proiect B: 100; 144.

Calcul VPN Prezentăm fiecare proiect în tabel. 4.11.

Calculele arată că, dacă ciclul proiectului Lego se repetă de trei ori, valoarea totală a APP va fi de 16,52 milioane de ruble.

Pentru proiectele B și C, valorile APP sunt 18,88 și, respectiv, 24,79. Deoarece cea mai mare valoare APP aparține proiectului B, acesta poate fi considerat cel mai atractiv.

Calcul VPN proiectele A, B, C, mii de ruble.

Coeficient de reducere/ =10%

Opțiunea A

Opțiunea B

Opțiunea B

Ciclul 1

Ciclul 2

Ciclul 3

Ciclul 1

Ciclul 2

Ciclul 1

Ciclul 2

Ciclul 3

curgere

curgere

curgere

curgere

curgere

curgere

curgere

curgere

Al patrulea

Deoarece decizia de investiție este fie de a accepta un proiect de investiții, fie de a-l respinge, acest capitol va lua în considerare metode alternative de evaluare și selectare a unui proiect de investiții.

Există patru metode alternative pentru analiza și selectarea unui proiect de investiții, care utilizează următoarele criterii de eligibilitate:

perioada de amortizare a investiției;

rata interna de returnare;

Valoarea actuală netă;

indicator de rentabilitate.

Prima dintre metodele prezentate este o metodă destul de simplă de evaluare a atractivității unui proiect. Alte metode sunt mai complexe și se bazează pe tehnica fluxului de numerar actualizat (DCF). Decontarea fluxurilor de numerar este o metodă de evaluare și selectare a unui proiect de investiții, care vă permite să calculați fluxurile de numerar ținând cont de modificările valorii banilor în timp.

Metodă de evaluare a unui proiect de investiții după perioada de amortizare

Perioada de rambursare (PBP) este perioada de timp necesară pentru ca totalul încasărilor în numerar preconizate din implementarea proiectului de investiții în cauză să fie egal cu valoarea investiției inițiale.

Perioada de amortizare (PBP) a unui proiect de investiții indică câți ani durează recuperarea investiției inițiale pe baza fluxurilor de numerar așteptate ale proiectului. Van Horne, James C., Wachowicz, Jr., John M. Fundamentals management financiar, ediția a XI-a: Trad. din engleza - M.: Editura Williams, 2005, 992 p. Cu. 447 - 448. .

Exemplul 1. Să presupunem că vrem să determinăm perioada de rambursare a noilor echipamente pentru prelucrarea materiilor prime. Dacă firma Ferma de pește Faversham cu o cheltuială inițială de numerar de 100.000 USD, se așteaptă să primească fluxuri de numerar nete de 34.432 USD, 39.530 USD, 39.359 USD și 32.219 USD în următorii patru ani, apoi perioada de rambursare pentru proiectul care ne interesează este determinată după cum urmează:

tabelul 1

	Fluxuri de numerar, $	Fluxuri de numerar (cumulative), $

În acest caz, anul pentru care suma acumulată nu depășește costurile inițiale este al doilea. Apoi, calculăm partea suplimentară a încasărilor în numerar de anul viitor care este necesară pentru a „recupera” investitie initiala, adică Din investiția inițială scadem suma acumulată primită la etapa 2 și împărțim rezultatul la încasările în numerar ale anului următor (de exemplu, obținem: (100000-73962) / 39359 = 0,66). Pentru a obține perioada anuală de rambursare, trebuie să luați întregul număr pe care l-ați determinat la pasul 2 și să îl adăugați la partea fracționară a anului pe care ați determinat-o la pasul 3. Astfel, perioada de rambursare (PBP) în în acest exemplu este egal cu 2,66 ani.

Dacă perioada de rambursare calculată pentru investiții este mai mică decât o anumită perioadă maximă de rambursare care este considerată acceptabilă, atunci proiectul de investiții corespunzător este acceptat; V in caz contrar el este respins.

Principalul dezavantaj al metodei descrise mai sus este că nu ia în considerare fluxurile de numerar care apar după perioada de rambursare a investiției. Prin urmare, nu poate fi folosit pentru a măsura profitabilitatea unui proiect. În plus, această metodă nu ține cont de modificările valorii banilor în timp. În acest caz, fluxurile de numerar sunt pur și simplu însumate, indiferent de momentul în care au loc aceste fluxuri. În cele din urmă, perioada de rambursare maximă acceptabilă pentru o investiție este o evaluare pur subiectivă a proiectului de investiție.

Astfel, această metodă de evaluare a atractivității unui proiect de investiții are anumite avantaje, dar este mai bine să o folosești pe lângă metodele de flux de numerar reduse Van Horn, James K., Wachovich (Jr.), John M. Fundamentals of Financial Management , ediția a XI-a: Trad. . din engleza - M.: Editura Williams, 2005, 992 p. Cu. 449..

Metodă de evaluare a unui proiect de investiții folosind rata internă de rentabilitate

În general, este acceptat faptul că metodele fluxurilor de numerar actualizate oferă o bază mai obiectivă pentru evaluarea și selectarea proiectelor de investiții. Aceste metode iau în considerare atât amploarea fluxurilor așteptate, cât și distribuția lor în timp. În plus, atunci când alegem rata de actualizare (sau rata minimă de rentabilitate care este necesară pentru aprobarea unui proiect de investiții - așa-numita rată cut-off (rata obstacol)), putem lua în considerare și riscul acestui proiect. . Cele mai importante trei metode bazate pe fluxurile de numerar actualizate folosesc rata internă de rentabilitate a investițiilor (IRR), valoarea actuală netă (VAN) și indicele de profitabilitate (PI).

Rata de rentabilitate a investiției interne (IRR) este o rată de actualizare care echivalează valoarea actuală a încasărilor viitoare de numerar din implementarea unui proiect de investiții și costul investiției inițiale. IRR pentru un anumit proiect este o rată de actualizare care echivalează valoarea actuală a fluxurilor de numerar viitoare (cash flow - CF) din implementarea unui anumit proiect de investiții și costul investițiilor inițiale (initial cash flow - ICO). Dacă investiția inițială, sau costul, are loc la momentul 0, atunci rata internă de rentabilitate IRR poate fi găsită din următoarea ecuație:

Deci IRR este dobândă, care scontează o secvență de fluxuri de numerar nete viitoare - , - prin echivalarea valorii sale actuale cu investiția inițială (ICO) la momentul 0 Van Horn, James K., Wachowicz (Jr.), John M. Fundamentals of Financial Management, 11th Ediție: Per. din engleza - M.: Editura Williams, 2005, 992 p. Cu. 449 - 450..

Revenind la exemplul 1 dat munca de curs, rescriem formula (1) sub următoarea formă:

Astfel, este necesar să se determine o rată de actualizare care să echivaleze valoarea actuală a succesiunii fluxurilor de numerar viitoare cu investiția inițială.

Începând cu o rată de actualizare de 15%, calculăm valoarea actuală a secvenței viitoarelor fluxuri de numerar nete.

Pentru a găsi coeficienții valorii prezente adecvați, folosim următoarea formulă:

masa 2

O rată de reducere de 15% oferă o valoare actuală rezultată a proiectului în cauză, care este mai mare decât investiția inițială de 100.000 USD. Prin urmare, o rată de actualizare mai mare trebuie testată pentru a egaliza și mai mult fluxurile de numerar viitoare și pentru a reduce valoarea lor actuală la 100.000 USD. Este înțelept să testați rata de reducere de 20%.

Tabelul 3

Rata de reducere de 20% s-a dovedit a fi prea mare. Valoarea actuală rezultată a fost mai mică decât valoarea estimată de 100.000 USD.

Deci, rata de actualizare necesară pentru actualizarea secvenței fluxurilor de numerar la 100.000 USD trebuie să fie undeva între 15% și 20%, adică 104168,01>100000>94434,10. Dar pentru a obține rata reală, este recomandabil să utilizați următoarea formulă:

și sau 17,14%.

Criteriul de acceptare a deciziei care este utilizat în mod obișnuit pentru metoda IRR este o comparație a rentabilității interne a unei investiții cu o valoare de prag specificată (rata limită) sau rata minimă de rentabilitate care este necesară pentru aprobarea unui proiect de investiții. (rata de obstacole). Dacă IRR depășește această rată minimă, atunci proiectul este acceptat, în caz contrar este respins Van Horn, James K., Wachowicz (Jr.), John M. Fundamentals of Financial Management, ediția a XI-a: Trad. din engleza - M.: Editura Williams, 2005, 992 p. Cu. 452.. Metoda de evaluare a investitiilor folosind valoarea actualizata neta. Valoarea actuală netă (VAN) a unui proiect de investiții este valoarea actuală a fluxurilor nete de numerar ale propunerii minus investiția inițială necesară pentru implementarea acesteia. Din punct de vedere matematic, aceasta este exprimată prin următoarea formulă:

unde este rata minimă de rentabilitate necesară, iar toate celelalte variabile corespund definițiilor definite anterior.

Daca valoarea actualizata neta a proiectului de investitie luat in considerare nu este mai mica de zero, proiectul este acceptat, in caz contrar este respins. O altă modalitate de exprimare a criteriului de acceptare este de a concluziona că un proiect va fi acceptat dacă valoarea actualizată a încasărilor în numerar depășește valoarea actualizată a cheltuielilor. Dacă rata minimă de rentabilitate necesară determină randamentul pe care investitorii cred că firma este capabilă să îl ofere dacă proiectul de investiții în cauză este implementat și firma acceptă o ofertă a cărei valoare actuală netă depășește zero, atunci valoarea de piață a acțiunilor firmei ar trebui să crește. Dacă, de exemplu, rata minimă de rentabilitate necesară (calculată după impozitare) este de 12%, atunci valoarea actuală netă, de exemplu 1 curs, va fi:

Adică VAN = 10.768 USD și, prin urmare, este recomandabil să acceptați acest proiect pe baza metodei valorii actuale nete.

În general, metodele de evaluare a proiectelor bazate pe valoarea actuală netă și randamentul intern al investiției dau aceeași decizie în ceea ce privește acceptabilitatea sau inacceptabilitatea propunerii de investiții corespunzătoare. Aceste două metode - în raport cu exemplul considerat de proiect de investiții în acest curs - pot fi prezentate grafic (Fig. 2). Deoarece în exemplul considerat 1 la IRR zero, VAN va fi? 45.540 USD și IRR = 17,14%, apoi graficul relației dintre valoarea actualizată netă a veniturilor proiectului și rata de actualizare utilizată (profilul VAN) va fi următorul:

Valoarea actuală netă, $

Fig.2. Profilul NPV al proiectului este luat în considerare de către Faversham Fish Farm

Profil VAN - un grafic care afișează o relație curbilinie între valoarea actuală netă a veniturilor unui anumit proiect și rata de actualizare utilizată. Când această rată de actualizare este zero, VAN al proiectului este pur și simplu suma încasărilor în numerar minus suma costurilor proiectului. Dacă vorbim de un proiect convențional – un proiect ale cărui încasări de numerar depășesc costurile sale, cu încasări de numerar în urma investiției inițiale – atunci cea mai mare valoare actuală netă se va realiza în momentul în care rata de actualizare este zero. Pe măsură ce rata de actualizare crește, profilul VAN se deplasează în jos pe o traiectorie curbă. În punctul în care curba VAN intersectează axa orizontală a graficului, valoarea actuală netă a proiectului este zero. Prin definiție, rata de actualizare în acest moment reprezintă VAN a investiției (adică la VAN = 0). Pentru ratele de actualizare care depășesc rata internă de rentabilitate a investiției, VAN al proiectului va fi o valoare negativă.

Dacă rata minimă de rentabilitate necesară este mai mică decât IRR, atunci proiectul de investiții corespunzător este acceptat folosind oricare dintre aceste metode. Să presupunem că în exemplul 1 rata minimă de rentabilitate necesară este de 12% și, deoarece VAN al proiectului depășește ușor 10.000 USD (VAN = 10.768 USD), atunci, ghidat de metoda valorii actuale nete, este necesar să se accepte proiectul , deoarece VAN al proiectului este mai mare decât zero. În același mod, acest proiect este acceptat dacă ne ghidăm după metoda IRR, întrucât în ​​cazul nostru IRR-ul proiectului este egal cu 17,14% și depășește rata minimă de rentabilitate cerută (12%). În cazurile în care ratele minime de rentabilitate cerute depășesc randamentul intern al investiției, proiectul în cauză este respins folosind oricare dintre metodele specificate.

Astfel, metodele NPV și IRR conduc la aceeași decizie, care privește acceptabilitatea sau inacceptabilitatea corespunzătoare. decizie de investitie Van Horn, James K., Wachowicz (Jr.), John M. Fundamentals of Financial Management, ediția a 11-a: Trans. din engleza - M.: Editura Williams, 2005, 992 p. Cu. 454 - 455..

Metoda de evaluare a unui proiect de investitii prin raportul de rentabilitate

Indicele de profitabilitate (PI) este raportul dintre valoarea actuală a fluxurilor de numerar nete viitoare ale unui proiect și investiția inițială pentru acel proiect. Indicatorul de profitabilitate poate fi prezentat astfel:

Exemplul acceptabil 1 rezultă:

Atâta timp cât indicatorul de profitabilitate este de cel puțin 1,00, propunerea de investiție corespunzătoare poate fi considerată acceptabilă. Pentru orice proiect dat, valoarea actuală netă și metodele de rentabilitate permit să se ia aceleași decizii cu privire la proiectul de investiții în cauză (adică fie acceptarea, fie respingerea proiectului). Un raport de profitabilitate mai mare de 1,00 indică faptul că valoarea actuală a proiectului este mai mare decât investiția inițială, ceea ce, la rândul său, indică faptul că valoarea actuală netă este mai mare decât zero. Cu toate acestea, metoda valorii actuale nete este adesea preferată în detrimentul metodei rentabilității. Motivul este că valoarea actuală netă nu indică doar dacă un proiect trebuie acceptat sau nu, ci exprimă și contribuția economică (moneară) absolută a unui anumit proiect la averea acționarului. În ceea ce privește indicatorul de rentabilitate, acesta reflectă doar profitabilitatea relativă Van Horn, James K., Wachovich (Jr.), John M. Fundamentals of Financial Management, ediția a 11-a: Trans. din engleza - M.: Editura Williams, 2005, 992 p. Cu. 455 - 456..

Dezvoltarea de opțiuni alternative de proiect. Procesul de formare a unui plan pentru un proiect de investiții presupune dezvoltarea de opțiuni alternative pentru atingerea obiectivelor declarate ale proiectului, analiza ulterioară a fiecărei opțiuni din punctul de vedere al fezabilității acesteia, precum și elaborarea criteriilor de selectare a cele mai preferate alternative.
Opțiuni alternative trebuie, în primul rând, să țină cont de strategiile de extindere a producției, care pot implica atât cheltuieli de capital semnificative care vizează creșterea rapidă a capitalului, cât și utilizarea resurselor limitate ale întreprinderii (și, în consecință, creșterea lentă a capitalului). În cazul creșterii lente, strategiile de expansiune ar trebui să includă și cheltuieli de capital mici în viitor, atunci când sunt noi caracteristici suplimentare. Aceste opțiuni sunt extreme, între care pot exista și altele suplimentare, care diferă într-un anumit nivel (specific) de investiții de capital, condiții de implementare a proiectului și investiții în termeni de timp, tehnologie și alte caracteristici.
Principalele criterii care determină diferențele dintre opțiunile de proiect la formularea alternativelor și a acestora analiza comparativa, sunt costul acestora, termenele limită, creșterea capitalului din implementarea proiectului.
Dezvoltarea și analiza suplimentară și specială ar trebui efectuată pe diferite prevederi ale proiectului care disting opțiunile luate în considerare, precum și Termeni generali implementarea proiectului, care va fi dezvoltat mai detaliat în viitor (dispoziții legislative adoptate și acțiuni guvernamentale, infrastructură și surse de aprovizionare cu materii prime, rezerve disponibile resurse naturale, locația proiectului, tehnologiile utilizate etc.).
Legislația actuală și poziția guvernului de care depinde succesul proiectului sunt cele mai importante și intrebari generale formarea de opţiuni alternative pentru dezvoltarea sa. Ele trebuie analizate împreună cu principalii determinanți ai alternativelor luate în considerare. Investitorii insistă în general ca toate reglementările, tarifele și alte acorduri care sunt esențiale pentru succesul proiectului să fie cât mai obligatorii posibil. Pentru a face acest lucru, participanții la proiect trebuie să-și asume responsabilitatea specifică pentru faptul că în timpul implementării acestuia vor respecta toate cerințele și prevederile stabilite pentru obținerea unei anumite autorizații pentru implementarea proiectului în anumite condiții. De asemenea, este necesar să se asigure asigurarea principalelor tipuri de risc pentru posibile daune mediului în legătură cu exploatarea proiectului (de exemplu, scurgeri de petrol și produse petroliere, eliberarea de deșeuri periculoase, poluarea aerului cu emisii nocive și alte efecte). asociat cu implementarea proiectului).
Pentru proiectele internaționale, în fiecare caz individual, principiile repartizării între participanți, terți și investitori a riscurilor asociate cu protecția proprietății (exproprierea, dreptul guvernului de a participa la o întreprindere profitabilă sau inconvertibilitatea monedei etc.) trebuie convenit. În unele cazuri, în care există o îngrijorare semnificativă cu privire la climatul politic în care este dezvoltat proiectul, guvernul gazdă și agențiile guvernamentale pot oferi asigurări împotriva riscului politic. Pentru o evaluare preliminară a fezabilității opțiunilor dezvoltate pentru atingerea obiectivelor proiectului, este necesar să se formuleze, dacă este posibil, lista plina probleme care pot interfera cu obținerea rezultatului dorit.
Principalele probleme care afectează implementarea proiectului sunt formulate pe baza rezultatelor unei analize a mediului extern, identificând punctele forte și punctele slabe ale proiectului și ale organizației care implementează proiectul (dacă proiectul este implementat la o întreprindere existentă).
Problemele sunt definite de insuficiență sau nesiguranță informatie necesara despre proiect și mediul său extern, precum și incapacitatea aferentă de a formula clar rezultatul dorit și de a evalua posibilitățile obiective de realizare a acestuia.
Printre principalele probleme care influențează soarta proiectului, trebuie luate în considerare problemele asociate cu definirea și implementarea atât a scopurilor generale, cât și imediate, precum și a scopurilor și obiectivelor funcționale specifice. În acest caz, toate posibile probleme, a cărui rezolvare este dificilă. În primul rând, este necesar să se analizeze în detaliu toate dificultățile care pot fi cauzate de complexitatea proiectului și a componentelor sale individuale în timpul dezvoltării lor și pe măsură ce proiectul este implementat. Astfel de probleme pot fi asociate cu asigurarea suficiente avantaje competitive bunuri sau servicii în implementarea acestuia, cu noutatea și tehnologia nedezvoltată a producerii acestora, asigurând costuri reduse de producție și vânzare etc. În al doilea rând, sursele disponibile de informații despre proiect și despre acesta Mediul extern pentru fiabilitatea și suficiența lor pentru luarea deciziilor pentru formularea corectă a obiectivelor proiectului și determinarea modalităților de realizare a acestora. În al treilea rând, este necesar să se țină seama de problemele asociate cu riscurile de eșec în atingerea rezultatului dorit al proiectului atunci când condițiile de piață și alte condiții pentru implementarea acestuia se schimbă.

Mai multe despre subiect DEZVOLTAREA OPȚIUNILOR ALTERNATIVE PENTRU PROIECTUL ȘI FORMULAREA PROBLEMELOR CARE AFECTEAZĂ IMPLEMENTAREA SA:

1. 12.4. Soluții alternative la problemele energetice
2. Capitolul 13. ANALIZA INFLUENȚEI INCERTITUȚII ȘI A FACTORILOR DE RISC ASUPRA REZULTATELOR IMPLEMENTĂRII (EFICIENȚEI) PROIECTULUI